治硬伤 李书福资本大戏能否破解资金困境

　　资金、成本两大瓶颈 吉利遭遇发展难题

　　在中国车市开始备受质疑的时候，李书福却要玩一场资本大戏——准备彻底控股香港上市公司吉利汽车控股（简称吉利汽车，0175.HK）。近期吉利汽车发布公告称，李书福及其兄弟控股的浙江吉利控股集团与吉利汽车的其他股东进行商讨，可能收购其控股股东Proper Glory（一家在英属维尔京群岛注册的离岸公司，简称PG）等持有的吉利汽车68％的股权。因为吉利控股之前已经持有吉利汽车32％的股权，此举就意味着收购一旦成功，吉利控股将成为吉利汽车惟一大股东，而李书福也将借此完成漫长的上市融资全部过程。

　　李书福要彻底控股吉利汽车

　　李书福再次出手,虽然这一次只是简单重复了2004年1月那次的动作，但是可能产生的结果却发生了本质变化——若成功收购吉利汽车的控股股东PG所持有的68％的股权，李书福将间接拥有吉利汽车60．7％的股权，完成吉利控股曲线上市的收官任务。

　　吉利汽车前身国润控股，由香港资本运作高手贺学初等人仅花费6600万港元所得。之后贺等人开始利用上市公司的壳资源，与急于募集资金的李书福开始合作——2003年，正当中国汽车市场处于高峰时期，国润控股通过“吸纳吉利汽车优质资产”这一良好概念，两次向二级市场公开增发股份，前后筹集超过5亿港元的资金，并利用募集来的资金与吉利控股先后成立浙江吉利国润汽车有限公司和上海华普国润汽车有限公司。在合资公司中，双方持股比例为53．2∶46．8，李书福依然保持着对吉利控股的绝对控制权。这样，就保证了虽然浙江吉利被注入到上市公司，且李书福也并不拥有上市公司的绝对控制权，但吉利集团的核心资产却依然掌控在李书福手中。上市公司只是作为非控股股东享有其应得部分的股权股息。

　　在完成了联营之后，2004年1月，国润控股公告称，其控股公司PG的股权发生变化，两自然人股东分别向李书福在英属群岛注册的全资私人公司转让15％和17％的股份。由于PG持有国润控股60.68％的股权，收购后李书福间接持有国润控股20％股份，与贺学初一起成为国润控股主要控制人。2004年3月9日，为“突出主营业务”，国润控股在联交所宣布更改名称为吉利汽车。至此，李书福才实现了上市之梦，经营多年的吉利汽车终于坐不改姓地出现在证券市场上。

　　为何李书福不在当初一举拿下PG公司的控制权，而于近日需要再次向贺学初等人分批购买PG的股权？据熟悉香港市场的投行人士解释，2004年，香港联交所收紧了对买壳上市的监管，对于反向收购（资产值达到壳公司资产的100％，且收购事项发生后，将导致上市公司控制权发生变动。）将视同新股上市。李书福名下的吉利控股就是当时壳资源国润控股100％的资产，如果李书福第一次收购就获得控制权，极有可能会被港交所判定为反向收购。而李书福第一次收购PG股份时，并没有导致上市公司的控制权发生变动。在李书福第二次增持PG股权的时候，上市公司吉利汽车本身已经有资产了。此后，李书福再将何种资产纳入上市公司已经无碍大局。

　　能否破解资金困境

　　吉利集团的发展需要更多的资金支持，这是李书福的“暗伤”，尽管在去年，李书福多次在不同场合公开表示他不缺钱。因此，更多舆论认为，李书福此举就是为了解决目前其所面临的资金困境，尽管这对他是一个严峻的考验。

　　分析人士认为，以吉利汽车目前市值约15亿港元计算，吉利集团若行使全面收购，将需动用资金至少12亿港元，这将对吉利集团的现金流构成严重挑战。对于此次收购PG68％股权来说，最大的悬念就是收购价格。按照吉利汽车目前15亿元的盘子计算，收购这些股权，李书福至少需要6亿港元。一方面，让李书福出现金收购可能性很小，再次向市场公开配股则面临着投资者信心不足的问题，这无疑对李书福是一个严峻的考验。

　　分析人士同时表示，此次吉利之所以要全面收购吉利汽车，就是希望在完成控股之后，着手增发以筹集更多的资金，解决其所面临的急需大量资金的困境。2004年，吉利控股对外宣布的投资计划已超过100亿元。上海华普汽车有限公司（吉利控股持股90％）总投资额逾10亿元；湘潭九华的中高档轿车基地总投资额达28.8亿元；台州汽车工业城总投资额49.1亿元；海南三亚学院总投资10亿元；三亚落笔洞旅游项目20亿元。此外，吉利还在自主研发上投入了3.5个亿。而吉利集团副总裁刘金良也透露，吉利正着手解决的四大基地改造项目，资金缺口近7.8亿元。急于扩张的李书福需要更多的资金，绝对控股吉利汽车使其成为“钱袋子”是他眼下最大的梦想。彻底控制香港上市公司后，李书福可以将旗下更多的优质资产装进去，募集更多资金以求长远发展。

　　对吉利汽车而言，最好的再筹资方式是供股。业内人士解释，“香港主板上市公司再筹资，如不超过原公众股的二成，无需再经过股东大会同意。供股价，通常为现价的八至九折。如果超过20％，就必须经过股东大会同意。”但以20％计，现行公众持股39.32％、总股本41.2亿股计，新发股份不应超过3.24亿股。2004年吉利汽车在股东周年大会上提出“欲增加港币6000万港元，即30亿股，公司的法定股本金将由1亿港元增至1.6亿港元”，按照现价0.365港元计算，则再融资后吉利汽车可获10.95亿港元。而“再融资能否顺利进行，取决于股东是否认同，也就是价格是否适当，融资项目盈利能力与否”。

　　吉利汽车执行董事洪少伦表示，主要股东李书福控制的吉利集团无意全面收购吉利汽车，收购成功后也不会将吉利汽车私有化。吉利集团也明确表示了相同的看法。业内人士指出，吉利集团明确表示收购成功后也不会将吉利汽车私有化则表明了其要借资本市场解决其所面临的资金困境的真实目的。

　　资本市场能否让李书福美梦成真

　　对于这次收购，吉利汽车公告称，“由于可能进行的收购事项及其后可能提出的收购建议不一定会进行，因此本公司股东及公众投资者在买卖本公司股份时应格外审慎行事”。联系到目前国内低迷的车市和股市，这也让人们多了几分担心，担心资本市场能否让李书福美梦成真。吉利汽车有关人士表示目前尚难以断定事情是否会顺利进行下去。据一吉利汽车内部人士讲，李书福带吉利汽车的高层在国外考察近一个月的时间，其真实目的就是筹钱。

　　另有业内人士指出，数据显示，2004年6至10月单月亏损的轿车公司中上海华普均在其列，浙江豪情则7月、10月均亏损。由此可见，吉利盈利能力并不乐观。不过当年吉利汽车上市，并没把所有资产都注入到上市公司。因此，对吉利集团而言，也有一个途径使融资方案有可能或股东大会通过，那就是把剩下的资产注入到吉利汽车中，这就要看李书福在资本市场上努力的结果。

　　对此，记者1月26日到28日多次致电杭州的吉利控股集团管理总部、浙江吉利国润汽车有限公司和台州的浙江吉利汽车有限公司求证，其有关人士都拒绝对此发表意见。

　　日前有消息说，浙江发改委已经审查通过了吉利控股集团的收购计划，已经上报国家发改委审批。但在接受记者采访时，浙江发改委和国家发改委都拒绝透露相关信息。

　　“做汽车是没有终点的马拉松，竞争永无止境。我们现在做的只是我们应该做的。”2004年12月27日，李书福在上海华普发动机投产仪式上谈到发动机项目，他显得十分激动，招牌式微笑挂在脸上，这句话也许可以作为他这次资本市场大行动的最好注解。只是面临重重困难，李书福能否通过这次资本市场大行动实现自己的跨越还是一个大大的问号。(朱继东)

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