上汽整体上市迈四道坎 需要大量资金支持

　　●上汽集团今年以来进行了一连串大刀阔斧的收购及投资，吸引了各方眼球

　　●上汽集团没有选择的余地，只能将上海大众、上海通用放入上市公司

　　●上汽集团上市与其发展规划有关，要满足发展的冲动，就需要大量资金支持

　　关于上汽集团整体上市方案的坊间传闻在一度沸沸扬扬之后又归于沉寂。目前，座落在上海市中心威海路上的上汽集团总部一切如旧，显得十分平静。然而，一进入上汽工业大厦22楼的集团财务部，却感到一种临战前的紧张忙碌气氛迎面扑来。一位文员神情疲惫地说：“这些天为海外上市搞资产评估忙死了。”据了解，上汽集团现在正在准备相关法律、会计、资产评估等一系列海外上市的必要程序文件，并与四大投行积极接触，对海外IPO承销事宜正在紧锣密鼓地部署中。

　　尽管集团对整体上市的事讳莫如深，拒绝透露任何个中内幕，但是各种阶段性决策还是在媒体及市场中不胫而走。据一位与上汽集团上市事宜频繁接触的知情人士透露：上汽集团整体上市项目已步入关键阶段，虽然一些重要细节问题仍在商榷变化中，但大致方案已定：上汽集团已拟于明年1月在香港、纽约两地同时首发上市，计划募集资金500亿元人民币，约合60亿美元，其中20亿美元拟将在香港募集。另外，此次IPO承销商遴选已尘埃落定，中银国际、德意志银行、美林证券、摩根士丹利将携手负责其全球IPO承销。

　　刚刚跨入世界500强行列的上汽集团今年以来进行了一连串大刀阔斧的收购及投资，言语低调但其扩张的势头吸引了各方眼球。上汽集团身处资本密集的汽车产业，同时正处在扩张的高峰期，如何解决后续发展资金的问题，现在摆到了自己的面前，将直接关系到上汽未来的发展进程。所以，上汽拟以所有经营性资产上市来解决这个棘手的问题。

　　现在，上汽集团海外上市是板上钉钉的事，早在此前就得到监管部门、包括上海市政府的大力支持。然而，事情并非想象中那样简单。专家分析，上汽要谋求集团整体上市，无疑会使很多利益纠纷、矛盾冲突暴露出来，至少还要迈过以下四道坎。

　　何以面对合资公司50%

　　在新汽车产业政策关于“中方必须持有不低于50%合资公司的股权”束缚下，上汽集团哪些资产上市会触犯这一红线？上汽会拿哪些资产上市，来招揽境外的机构投资者慷慨解囊呢？相较而言，上海通用和上海大众这两块优质资产将是上汽对境外投资者吸引力最大的筹码。但是基于上述理由，上海大众很难被放入上市公司，因为境外上市后，德国大众通过购买香港的上汽股票，很容易突破50%这一比例，达到控股地位，这又是上汽所不愿意看到的局面，那么基于同样理由，上汽集团控股50%的上海通用也只能与上市分道扬镳。

　　境外上市就会牵涉到合资公司50%的敏感话题。大多数人都以为，德国大众或美国通用在境外购买了流通股，加上其原来持有50%的股权，就会造成外资持股超过50%的事实，因而，只要被批准上市，就意味着管理层已经默许突破50%的底线。如果放弃上海通用和上海大众这两块上汽最最优质的资产，上汽集团拿什么去说服挑剔的投资者爽快地掏钱？“上汽集团没有选择的余地，只能将上海大众、上海通用放入上市公司。”一位业内人士断言。但如何协调好其中的关系是一道难题。

　　何以面对德国大众

　　从目前进展来看，上汽与美国通用合作紧密，而在德国大众方面遭遇了相当阻力。对于上汽集团整体上市，德国大众可能并不希望把上海大众的中方股份放入上市公司，这将会涉及到大众利润、债务以及未来上市公司海外信息披露等敏感问题。分析人士指出，“与大众商榷的结果可能将直接影响集团海外上市的进度以及下一步估值定价策略”。而与整车制造商美国通用、其他零部件外资合作伙伴的接触则要顺利很多，但是德国大众呢？

　　何以面对上海汽车

　　1997年7月在上交所上市的上海汽车(600104)，是在原上海汽车有限公司基础上经过资产剥离重组和股份制改造而来，其最初的资产只有上海汽车齿轮厂，专门为上海大众的桑塔纳轿车配套变速器。后来，上海通用的20%股权和上汽仪征的100%股权被上市公司收购。上汽集团明年海外上市项目对上海汽车来说，很难理解为利好。该股股价低迷、一路走低一直以来跟其控股公司上汽集团海外上市传闻不无关系。

　　一旦像上海通用中方股权这样的优质资产注入到集团海外上市公司，其被注入上海汽车的想象空间就会变小，甚至根本丧失。其市盈率定价也相应有所下降，市场对上海汽车的估值空间也要作相应调整。不过，如果上海汽车的股份不被并入集团整体上市资产，则情况就会糟糕很多。“如果资产并入的话，至少其业绩会成为集团海外上市公司业绩的一部分，利润也不会受到母公司的打压与损害。”一位股评家分析说，“上海汽车未来一两年发展还将不错，真正的变化及影响要在两年之后才能体现出来。”

　　何以面对中外产权关系

　　上汽集团公司目前经营性资产包括7家整车厂（上海大众、上海通用、上海通用五菱、上汽仪征、申沃客车、幸福摩托、上海拖内）和61家零部件供应商（绝大多数为合资企业）、1家上市公司上海汽车（6000104）；另外还有下属如：上海汽车销售公司、上海泛亚汽车技术中心、上汽工程院、上汽进出口公司、上汽开发公司、上汽资产公司等10家服务性企业。

　　2003年上汽集团的营业收入达到973亿元人民币，利润达80亿元人民币。其中7家整车厂和61家零部件公司和上市公司的销售收入和利润占整个集团经济总量的95%。这些创造利润的企业中有60余家是中外合资企业，合作伙伴分别有大众、通用、沃尔沃、伟世通、德尔福等30余家来自全球的整车企业和零部件企业。上汽的整体上市最终将拿以上哪些资产？如何理清这些复杂的中外产权关系？如何处理与A股上市公司的资产关系？都将是极其细致而复杂的问题，且看上汽如何面对。

　　尽管上汽谋求集团整体上市还将面临几道坎，但上汽集团上市，与其发展规划有关，而要满足发展的冲动，则需要大量资金支持。上汽打造海外融资平台迫在眉睫。国际合作伙伴通用、大众，都有计划在中国扩军备战，合资子公司增资扩股需要大量资金；而零部件公司进行重组也亟需资金。整合通用汽车下属子公司日本五十铃在华业务、为持续亏损的金杯通用输血维生以及对上汽自主品牌建设意义最大的收购韩国双龙汽车、与英国罗孚的合作……这些都需要大量资金的支持，上汽的整体上市势在必行。箭既上弦，不得不发了。(向阳)

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