汽车信贷、汽车需求与汽车投资之逻辑分析

　　从轿车销量增速来看，从2002年初至今，轿车销售已经走过了一轮景气周期。增长率已经连续多月低速增长，当前的轿车市场陷入了此次轿车高速增长周期以来的谷底。在轿车的各细分市场中，都可以看到近乎相同的市场情况，竞争激烈程度迅速提高，市场需求增速放缓，大量车型出现同比产销大幅下降。

　
图 1 轿车销量同比增速

　　数据来源：中国汽车工业协会

　　车市疲弱的原因

　　导致2004年汽车行业相对疲弱的原因，我们认为主要有如下几点：

　　 经历两年多的景气，消化了大量购买力，汽车需求增速趋稳属于市场的合理调整；

　　宏观调控导致信贷紧缩和消费者需求预期下降；

　　产能扩张导致市场竞争激烈，汽车厂商竞争性降价形成持币待购；

　　2005年起取消汽车产品配额和进一步降低关税加强车价下降预期；

　　汽车信贷受宏观紧缩和坏帐比例高企影响，显著下降，从2004年初的约20%下降到三季度的5%；

　　消费环境恶化，新道路交通安全法增加了汽车使用的风险，保费上调和油价上升增加了汽车使用成本。

　　我们用下面的逻辑图来分析半年多来的市场状况，我们认为主要的短期原因在于乐观预期导致的产能扩张与多种因素共同作用下相对疲弱的市场需求之间的矛盾。

　　从供给角度来看，由于过去两年的快速增长，导致了对于轿车市场非常乐观的预期，较大规模的投资和产能扩张已经显现，今年轿车公司的排产计划大多显著扩张。

　　而由于宏观调控导致市场消费信心的下降，一定程度上减少了市场需求，而更严重的是，由于宏观调控和汽车贷款不良资产率较高的影响，汽车信贷显著紧缩，估计汽车消费信贷的比率从去年的20%左右下降到不足10%。相应的导致消费需求下降。

　　排产计划与市场实际需求之间的差距导致供销失衡，因此从4月开始出现厂商的竞争性降价。此外供需失衡情况下的生产商“压库”行为和信贷紧缩导致的资金紧张导致经销商下调价格。生产厂商和经销商不断竞争性降价导致消费者的价格快速下降预期，持币待购有进一步导致需求的下降，从而引发市场需求下降——降价——持币待购——需求下降的恶性循环。

　　
图 2 轿车需求疲弱的逻辑

　　消费信贷

　　消费信贷对汽车尤其是轿车市场的持续增长有非常显著的作用，根据相关机构的分析，当前由于信贷紧缩，通过消费信贷购车的比例已经从2004年初期的20％左右下降到5％，消费信贷对2004年汽车消费需求的负面影响非常显著。

　　从发达国家汽车市场来看，汽车消费信贷对于汽车需求的增长起到了非常重要的支撑作用，而从另一方面来看，消费信贷和汽车销售的增长都不是一帆风顺的，经常会出现增速放缓甚至负增长的状况。

　
图 3 美国的汽车贷款和汽车市场发展

　　数据来源：CEIC

　　如果当前影响汽车信贷发展的诸多因素不能得到妥善解决，消费信贷状况很有可能会在较长时期仍然将维持偏紧的趋势。

　　宏观调控的政策在2005年仍有可能会持续，放松需要等到调控成效得到巩固之后，总体上2005年上半年信贷形势偏紧，对汽车消费信贷的门槛在短期内不会下降。但调控力度会逐步放松，对汽车消费信贷发展的影响力度也在逐步减弱。

　　汽车金融公司的进入拓宽了消费信贷的渠道，为汽车需求的中长期增长增添动力。

　　当前影响汽车信贷的关键因素是汽车信贷不良贷款问题，导致银行和保险公司的审查条件趋紧，甚至使得主要的金融机构退出了汽车消费市场。银行、保险公司、汽车厂商和经销商需要共同努力，寻找新的业务模式来重新启动汽车消费信贷市场。

　　希望此次对汽车消费与汽车信贷的探讨能够为汽车行业的发展和汽车消费市场的启动有所助益。

　　中信证券研究咨询部 李春波

（ 责任编辑：陈昊 ）