宇通古巴大单落定

　　宇通出口网络建设显著高于国内行业平均水平，有继续提高出口能力的空间。同时，宇通在投资领域的成功让投资者看到了更多亮点。宇通客车在资本市场上往往让同行们吃惊

　　尽管郑州城里还是腊月寒冬，宇通集团办公室里却已是一派春意盎然。

　　2007年1月初，在经过漫长的等待煎熬之后，宇通集团终于等来了古巴超级订单的最后确认。据内部知情人士对外透露的消息，“《中国对古巴给予的国家信用额度》批复已经由财政部、商务部、外交部会签，政府部门的手续已经履行完毕。按照中国商业合同签订的惯例，在批复正式宣告结束之后，其他手续应该是水到渠成。”

　　古巴驻中国大使馆商务参赞彼德罗·格鲁萨（Petero Gerrusa）对此发表评论称，“古巴虽然是宇通客车的长期客户，但像这样的订单规模也是第一次。”

　　从北京传来的这个好消息，着实让被等待折磨的宇通集团管理层里的每一个成员都长长地舒了一口气。不过，令人略感遗憾的是，这笔来自古巴的订单相较之前的预期有所缩水：预期在1年内执行完毕的7500辆，如今变成了分3年完成的5000辆。

　　更重要的是，考虑到与交易谈判阶段相比，人民币的升值幅度达到了4%，这个影响将直接导致宇通出口业务的毛利率相应降低。而且，综合包括高盛、摩根在内的各大投行的预测报告，人民币还将在2007年实现超过5%的汇率上升。受此影响，宇通公司的出口利润必定将进一步收缩。据内部人士透露，由于希望提高出口售价以对冲人民币升值影响，宇通公司已经与古巴方面进行磋商，准备签订补充协议。

　　不过，虽然人民币升值带来的压力可以通过谈判解决，但是财务数据的问题可能会给宇通带来更多的麻烦。银河证券分析师赵胜利就已经开始公开质疑宇通客车（A股：600066）的升值潜力，并调低其评级至“回避”。

　　赵胜利的观点主要来自于对宇通客车第三季度的报表的分析。在该份报表中，宇通的主营业务收入同比下降6%，主营业务利润同比下降15%。借助地产收益和新股申购收益，净利润同比增长4%。第三季度销售客车4315辆，其中大型客车1734辆，同比下降18%；中型客车2581辆，同比增长23%。赵胜利据此分析称，从销售量上来看，宇通客车的销量增速已明显放缓，而主营业务出现负增长对于汽车行业、尤其是看好长期增长的商用车行业来说并不能算是一个好消息。

　　瑕不掩瑜

　　不过赵胜利的观点显然并没有影响到宇通集团上下对于前景的热切预期。

　　亦有分析师认为，由于国内客车市场供过于求，出口正成为必不可少的突破点。古巴订单的适时获批必将成为宇通发展的助推器。

　　从历史数据上看，宇通公司出口订单毛利率和纯利润都高于国内平均水平至少4个百分点以上。按照宇通公司2006年度4%的净利润率来计算，预计古巴订单总共将会给公司带来26.5亿人民币的销售收入，净利润高达1.06亿人民币。而在股市上，这笔订单将会把宇通股票的单股净利润提高0.27元。做一个平均值计算，来自古巴的订单将会为宇通股票带来每年0.09元的新增净利润。另外，宇通公司2007年计划出口5000辆大中型客车（其中包含古巴的订单数量）。这意味着，剔除古巴超级订单的影响，宇通公司其他出口量也至少会在3333辆左右，相比上一年的1800辆实现了85%的高速增长。

　　事实上，长期以来中国客车的出口都被认为是粗放型的，缺乏长期的竞争力。而宇通集团正在改变国际上对于中国客车制造商的看法。

　　正如罗兰贝格的高级经理唐颖所说的，“目前客车企业海外实质性的举动很小，基本上是技贸结合的方式，而不是以品牌战略方式做海外市场。品牌战略要有各种资源、要有网络。”

　　而从目前结构来看，宇通集团为公司出口总代理，其海外事业部负责开拓出口业务，目前网络建设初步完毕。集团海外事业部把出口业务分为三大板块：战略地区（准备大规模出口），包括伊朗、沙特、卡塔尔和古巴；维持地区（维持现有出口规模，强化售后服务）和探索区域（试图寻找未来的战略区域）。光大证券汽车分析师赵雪桂因此认为：“宇通出口网络建设显著高于国内行业平均水平，拥有继续提高出口能力的空间。”

　　也正是基于对这种良好的增长空间的考虑，目前国内多数投资机构都给予宇通很高的评价。对于即将成为世界客车制造中心的中国来说，宇通作为其行业龙头企业，出口能力预期的不断增高，给予宇通股票很高的成长性。光大证券为此将宇通客车的市盈率目标从20倍提高为25倍。赵雪桂更乐观地表示：“人寿股权投资和房地产业务让宇通客车的利润来源更加多元化。我们将调高对宇通客车的目标价至18.8元。如果以1月10日收盘价为基准计算，最新的目标涨幅为22%。”

　　显然，投资者对于宇通的信心首先建立在行业的成长性上。在赵雪桂看来，虽然大客只是小行业，属于劳动密集型，而且订单化生产色彩浓厚。但是中国客车生产行业由于低廉的劳动力价格和完善的产业链，使她认为中国“必将成为全世界的主流出口基地，因为在技术不断进步的前提下，中国客车的低价位成为海外拓展的利器。”而由于目前大客行业的转移路线是：从欧洲到巴西，再到中国。从这个趋势上看，赵雪桂认定，“中国的龙头企业——宇通和金龙必将受益。”

　　另一方面，宇通已经走上了品牌化之路，宇通营销总监徐卫东说：“宇通走出海外不能只做简单的交易行为，要考虑品牌。没有品牌，意味着只能打价格牌，不可能持续发展。作为国内最大的客车企业，宇通要做百年老店，在出口上一定要体现中国产品的质量、技术和文化价值。”品牌化经营的必然结果就是宇通可以获得溢价销售的可能，在提高市盈率的同时，也能够把宇通的股价稳定在高位。

　　更关键的是，宇通吸引的绝不只有古巴。于近期公布的联合国2006年?2008年汽车采购订单中，除盐城中威客车和重庆金冠落选之外，其余9家均中标。作为重点项目的卡车招标，目前国内只有一汽集团一家参与投标并中标。宇通成为唯一一家中标的联合国采购大单的客车企业。同时根据市场传言，宇通还有希望同伊朗签订20000辆大客车出口协议——2006年宇通客车对伊朗的出口规模就已达到500辆，2007年还有遗留下的500辆客车订单。光大证券研究所透露，伊朗公共交通改造计划大致在20000辆左右，宇通集团可能会因为和伊朗之间建立的良好关系拿下这个前所未有的大订单。

　　众所周知，对于股票的预期维系着市场的信心。连续传来的好消息让投资者对于宇通股票寄予更多的期待。

　　套利证券市场

　　虽然宇通的主营业务的纵深增长空间已经不大，但是它在投资领域的成功让投资者看到了更多的亮点。

　　宇通客车在资本市场上的动作往往让同行们吃惊。新股申购方式从网上认购到战略配售，股票投资从一级市场到二级市场，投资股市的力度和深度明显加大。从投资领域来看，宇通集团已经不再被单纯视为一个汽车企业。在国外经验中，当企业进入成熟期，可分配资金充裕时，回购股票和大比例分红是回报股东的最好方式，因此，有分析人士认为，宇通的经营策略转变是值得肯定的。

　　虽然宇通客车在主营业务上的优势已经被逐渐削弱。但即使是批评者也不得不承认，宇通客车的全年可分配利润不降反升，仍然要归功于其在资本市场上的成功运作。赵胜利用“剑走偏锋”来形容宇通集团的经营策略。

　　在与中国轻工的合作中，宇通在一级市场上获配2000万股中国人寿股权。自从中国人寿A股发行之后，可以用大涨长红来形容。截至目前，中国人寿股价还在继续飙升。即使以最为理性的价位来计算，宇通客车此次也将从二级市场获得超过5亿元的收益，相当于把每股净利润向上抬升1.25元。对此，申银万国汽车行业分析师吴昊说道：“宇通集团是国内大中型客车行业的龙头企业，生产经营过程中对自有资金需求量较低。因此，将企业富余资金投入到证券市场并不影响公司主营业务的正常运作。”

　　从中国人寿的获利显然让宇通集团坚定了在证券市场上大展拳脚的决心。2007年1月8日，宇通集团发布公告，将新股认购资金使用额度从5亿元提升到8亿元；同时加大和中轻公司的合作力度，在净资产20%的幅度范围内参与二级市场的投资。对此笔资金的投放，吴昊认为不构成太大风险，“8亿元用于申购新股和战略配售，2.5亿元用于二级市场。这样的投资结构反而降低了投资的风险系数。”

　　除此之外，对于宇通来说，利好的不仅是内部经营策略的改善，外部税务环境也在不断改善之中。近期国内盛传，内外资企业所得税合并预期将在2007年立法通过，2008年正式执行，并给予原来享受优惠税率的企业一段宽限期。吴昊说：“所得税合并后，宇通集团的应缴纳税率从33%下降到了25%，将进一步提升利润，也给了股市更多期待。”

　　来源：新汽车

(责任编辑：常亚梅)