上市车企频频融资 自主品牌现金流告急

　　12月7日，中国进出口银行与奇瑞汽车签署《战略合作协议》，协议金额100亿元人民币，支持奇瑞公司进一步扩大汽车出口、技术装备进口等国际化业务。

　　同样在上周，华晨中国(1114.HK)、海马股份(000572.SZ)分别获得股东的5亿元注资，长丰汽车发行债券、一汽夏利出售资产。

　　汽车企业最近频繁的融资套现行为触动了业界敏感的神经，现金流是扳倒美国三大汽车公司的罪魁祸首。而对于中国汽车企业来说，应对已经来临的经济寒冬是一道绕不过去的门槛，银行贷款、融资套现、变卖资产等手段已经成为企业套现的主要手段。

　　低盈利阻碍资金回流

　　长丰汽车(600991.SH)的《申请发行公司债券议案》正在等待股东大会的最后授权，准备公开发行公司债券不超过人民币5亿元，以帮助长丰汽车补充流动资金，改善财务结构。

　　长丰汽车今年中报显示，由于销售不佳，上半年产成品库存增长115%，这是外界认为导致资金回流困难的主要原因。长丰汽车证券部负责人12日接受本报记者采访时，并不承认现金吃紧的说法，“我们现金流没有问题。你可以去看一下我们的三季度报告，发行债券融资主要是为了‘过冬’。”

　　现金流告急，同样影响了华晨中国(1114.HK)，在上周获得了其控股股东华晨汽车集团5亿元的注资，华晨中国希望透过筹资减少负债及增加营运资本，以改善流动状况及现金流状况。

　　华晨中国的公告显示，与华晨汽车集团签订认购协议，华晨汽车集团将认购约13.14亿股新股，相当于已发行股本约35.8%,以及经扩大后股本约26.4%。在协议前，华晨汽车集团持有华晨汽车已发行股本约39.41%，完成认购交易后，华晨汽车集团的持股将增至55.38%。

　　此项认购所得款项约为人民币5亿元，经扣除相关开支后,约为4.9亿元，将用于减少华晨汽车未偿还业务及作为旗下沈阳华晨金杯汽车的营运资金。

　　自主品牌企业普遍遭遇现金流“危机”，主要是因为自主品牌一贯采用低价策略，利润率水平偏低，适逢经济危机和市场低迷，必然会增加资金回流的难度。

　　另外两家自主品牌企业——一汽夏利(000927.SZ)和海马股份也未能幸免，纷纷抛出了筹资计划。一汽夏利日前公告，将公司所持天津丰田冲压部件有限公司和天津丰田树脂部件有限公司各50％的股权转让给天津一汽丰田，预计增加当期利润1.5亿元。

　　而海马股份更是取得了第二大股东海马投资的5亿元增资。海马方面相关人士表示，海马股份的现金流很充裕，没有银行贷款，但是由于其郑州基地仍然处于投入期，在市场萎缩、资金回流慢的情况下，其股东也不得不做出增资的决定。

　　不缺经营性现金流

　　现金流是一个企业运行的血脉，其重要性在美国三大汽车企业身上上演得淋漓尽致，由于现金流短缺造成的其面临倒闭或者分拆，以及出卖品牌的局面，汽车工业文明的象征——底特律已经成为“明日黄花”。

　　虽然中国汽车企业融资套现的消息接踵而至，但是行业内部普遍认为与美国三大汽车企业有着本质的区别，因为中国车企的经营性现金流并未出现大的问题。

　　“汽车企业的种种动作，应该是一种短期套现的行为，其实这些发行债券包括融资的行为，早已经在企业讨论的过程中。”民族证券研究中心副总经理曹鹤说，“目前市场稍有好转，汽车企业维持现金流还可以，比其他行业要好很多。”

　　一份来自证券公司的汽车企业现金流研究资料显示，虽然三季度汽车企业经营性现金流比半年报时稍有下降，但多数都维持在正常的范围之内，并没有出现现金流紧张的情况。

　　三季度统计的22家主要汽车行业上市企业每股经营活动现金流量，有12家企业为正数值，10家企业为负数值，现金流量数值3.01和-1.67之间。华晨金杯、一汽夏利、长丰汽车以及海马股份在今年三季度的每股经营活动现金流分别为0.22，-0.33、0.16和-1.67。

　　广发证券汽车分析师汤俊认为，这些数值基本都在正常的范围之内，上市汽车企业三季度的现金流比中报的时候少了一点，平均每股少的有限，企业的套现行为，都是跟投资有关系，比如天津一汽有一些项目需要投资资金。

　　“汽车企业的经营性的现金流还是不缺少的，属于正常情况。”汤俊说，这些都是企业融资的新渠道，可能比贷款要容易一些。通常情况下，企业现金净流量产生负数有两种可能，一种是企业经营亏损，还有一种可能是企业虽然盈利，但是款项没有及时收回，利润仅仅停留在账面上。

　　但是也并不是现金流量的数值越大越好，这表明企业扩大生产经营规模，以及开发新产品并改变产品结构等方面可能表现欠佳，没有把手中的“现金”进行充分的利用。资本分析人士普遍认为，中国汽车企业多数还处于粗放的快速扩张期。

　　多股行情主导融资

　　目前来看，汽车企业进行融资以及贷款行为有两种目的：首先是由于对明年市场的不确定，而提前贮备现金过冬；另一种则是，目前并不缺少经营性现金流，但是对一些投资项目却缺乏资金，不得不进行融资套现。

　　另外一些企业融资，主要目的是为了继续扩张规模。奇瑞汽车总经理助理金弋波对本报记者说，从中国进出口银行贷款的100亿元，将主要用于奇瑞出口车型的技术投入、奇瑞三厂的资金需求以及奇瑞其他的投资计划。

　　华晨汽车同样处于投资计划的关键时期，其新车型的技术投入、绵阳基地的打造以及华晨宝马产能扩建工程，都需要大笔的资金。华晨汽车相关人士还表示，上述项目都处于收尾的阶段，正是需要资金的关键时期。

　　汽车企业采取的融资套现的动作，都是有固定资产的投资方向，并不是因为缺少经营性现金流。一汽夏利除了出售资产后，也正是由于投资计划的需要。

　　目前一汽夏利与一汽集团在墨西哥的项目仍在进行当中，包括与Grupo Elektra，S.A. de C.V. 组建的合资公司投资额约为1.5亿美元，预计2010年建成投产后可有10万辆的生产规模。而海马汽车的增资5亿元的行为，也是受到其郑州基地的建设需要，该项目的投资总额将超过14亿元。

　　许多厂商考虑到，包括成本压力、油价上涨等所有的利空消息都已经在2008年释放完毕，2009年市场转暖的可能性非常大，这是导致这些厂商即使在经历经济危机的情况下，仍不改投资计划的主要原因。