汽车零部件 下游复苏提升成长空间

　　19日，国务院常务会议决定，采用财政补贴方式，鼓励汽车、家电“以旧换新”，今年中央财政将老旧汽车报废更新补贴资金从10亿元增加到50亿元。在现有老旧汽车报废更新补贴政策基础上，扩大补贴范围，加大补贴力度。

相关政策的实施，是适应我国目前进一步促进扩大内需的实际要求，也有利于提高能源资源利用效率，减少环境污染，促进节能减排和循环经济发展。我们认为，汽车行业前四月较好的销售数据以及国家政策层面多次的大力扶持，将对汽车行业构成明显利好，而作为汽车上游行业的汽车零部件企业，同样将享受下游行业快速复苏带来的重大机遇，可重点关注其中细分行业的龙头品种。

　　数据偏好 汽车行业复苏超预期

　　近日汽车工业协会公布4月汽车产销数据产销数据，整个行业在国家政策以及终端市场需求的推动下，继续保持产销量的双增长。从细分市场看，4月份A00和A级车的销量增速明显高于其他车型，C及C级以上轿车销量反弹。我们认为，低端车型仍是拉动轿车销量快速增长的主要动力，而中高档车销量的明显回暖，说明财富效应的刺激作用开始显现。在市场消费信心加强的背景下，中高档轿车的消费具备一定刚性，5月份存在继续反弹的可能。因此，行业的复苏呈现非常强劲的态势，未来一段时间，我国轿车或乘用车还将处于“进入家庭阶段”，因此有望继续保持快速增长态势。

　　经营好转 细分龙头大幅受益

　　汽车行业在政策推动下已安然度过08年阶段高点，且4月份继续保持大幅增长，行业未来增长仍较为乐观。随着中高级轿车市场的复苏和小排量轿车井喷态势的延续，二季度轿车行业将实现可观的盈利增长，全年业绩存在超预期可能。而零部件因处于轿车行业的上游，其复苏时点将相对落后2-3个月，随着汽车行业的复苏，未来零部件行业经营状况将大幅好转。

　　轿车业的生产、消费特性致使其利润波动明显，而零部件企业通常专注于某一配件领域，易于在某细分领域形成自己的核心竞争力，具有明显的轻资产特征，产出单位利润所需的投入较少，利润较轿车更稳定，资产报酬率相对更高。中高端轿车的复苏，零部件公司有望从中大幅受益。

　　估值合理 安全边际较高

　　从汽车保有量来看， 2008年末，我国汽车保有量达到4975万辆（不含1492万辆三轮汽车和低速汽车），今后5年全国汽车销量将保持10%以上的复合增长。

　　汽车保有量将稳定增长，零部件售后市场比整车市场的增长更明确、更稳定。考虑到零部件在行业快速增长阶段其成长性和估值中枢要高于轿车，投资者可密切关注零部件公司的投资机会，而主要零部件公司低于20倍的PE估值水平意味着更高的投资安全边际。未来一个季度，零部件公司获取超额收益的机会较大。结合低估值、行业增长受益程度和未来成长空间，建议关注汽车零部件行业中的龙头公司巴士股份以及细分行业龙头宁波华翔、万丰奥威，福耀玻璃。