上市方式A+H 奇瑞汽车谋求资本破局

　　刚刚完成了100万辆产量的奇瑞，如同一个细胞呈几何级裂变的婴儿，在迅速获得成长的同时，也亟需足够的给养。

　　尹同耀便是这个巨大婴孩的保姆，在这个婴孩成长的初期，他不断地从银行贷款寻找资本奶粉，以支撑这个婴孩幼年的迅速成长。

　　在完成了第一个100万辆之后，尹同耀现在最紧急的问题在于，如何让这个孩子学会自己吃饭，不再吃奶。

　　在这个问题上，尹同耀看来已经开始了实质性的推进内容，第一个100万辆奇瑞用了10年，年产百万，尹同耀已经将这个年份提前到了2010年。

　　公开数据显示，奇瑞今年的产量预计为45万辆，三年之内，从45万到100万辆，只靠国家开发银行的奶粉已经远远不够，何况，借来的奶粉需要偿还巨额利率，作为自我发展的核心给养方式，奇瑞的IPO显然已经迫在眉睫。

　　上市方式A+H

　　8月21日晚，在芜湖汉爵酒店的咖啡厅里，已经工作了一天的尹同耀依然精神矍铄，“奇瑞的上市计划还在进行中，包括高盛、美林、国元证券等国内外金融机构都已经有过接触”，尹同耀对本报如是说。

　　而一旁的芜湖市委书记詹夏来对于上市公司的事情则津津乐道，他不断与其他在场人士谈论着大盘与其他汽车类上市公司。尽管出言谨慎，但其对于奇瑞通过资本市场融资发展的道路，詹的态度显而易见。

　　两周之后，奇瑞改制的消息被公开，这则公开的消息显示，奇瑞未来的改制工作将分两部进行：首先，管理层将获得整个公司约16.67％的股份，之后，其余83.33％的股份将分出其中的25％再次让给管理层，两项累计，奇瑞管理层将获得公司37.5％的股份。

　　此外，这项改制计划所涵盖的奇瑞员工仅限于奇瑞内部“部”级以上的管理人员，除此之外，这些股份比例还将成为吸引外来高级人才的有利因素。

　　汽车分析师郭宇认为，这项内部改制显然是奇瑞融资计划破局之举，尽管奇瑞内部人士传出的消息表明，奇瑞的IPO计划要在整个内部改制完成之后才会有实质性进展，并透露其首先考虑的上市地点是A股市场。但“这并不妨碍此项改革成为奇瑞整体上市具有重大破局意义的性质”。郭宇说。

　　而此前尹同耀在接受本报采访时明确表示，奇瑞将在A股与H股同时上市，在尹同耀看来，这是国内目前所有优秀企业都应该拓展的两个融资渠道。

　　对于上市方式，从奇瑞目前良好的市场表现看来，其通过借壳的方式上市的可能性似乎微乎其微。事实上，早在2004年，业界便盛传奇瑞可能借壳省内上市公司巢东股份（600318）上市，在当时股市普遍低迷的状态下，巢东股份在此消息传出后不到20个交易日内，股价涨幅超过了50％。

　　以水泥为主业的巢东股份在奇瑞传出借壳的消息至今，总股本由2亿上涨到了24.64亿，由于基础设施建设对于水泥需求的强力拉动，加之巢东股份增加了凹凸棒石矿与九华钙业等业务，其业绩出现根本性逆转，奇瑞已几乎不可能借其上市。

　　郭宇认为，仅就尹同耀个人而言，此人务实而低调，从奇瑞几次突然发布的重大的消息的习惯来看，近期不排除其突然发布上市确切时间的消息。

　　尽管上市将为奇瑞解决发展过程中所面临的资本困境，但其仍然需要在相当长的一段时间内面对其高额的负债。

　　迷离的财务状况

　　“由于汽车行业的特点，奇瑞的现金流非常充足，我们在资金链条上暂时不存在任何问题。”尹同耀如是说。

　　但对于上市公司而言，良好的财务状况是保证其能够获得IPO资格的先决条件，但作为一家政府色彩浓重的企业，奇瑞的财务状况从未公开过。而这同时也为这家迅速发展的企业蒙上了些许神秘的色彩。

　　政府推手究竟起了多大的作用？早些时候，奇瑞一位高层曾晦涩地对本报表示，奇瑞之所以没有在这两年选择上市，一个非常重要的原因便是其涉及政府层面的内容太多，对于一家刚刚成长起来的自主品牌，政府层面的支持在当时到当下都是其核心发展动力。从2003年开始，安徽省财政开始无偿提供奇瑞汽车研发资金5.6亿元，每年7000万元，分8年用完。

　　除去政府的无偿支持，奇瑞的负债还是可以从公开的数据得到证明，而这些内容将是奇瑞上市过程中不得不面对的核心问题。

　　2004年，由于科技部的举荐，国家开发银行承诺奇瑞，在“十一五”期间，为其总投资143亿元的年产15万台发动机换型改造等项目提供贷款支持，先期贷款24亿元，用于支持年产20万台CVT无级变速箱等项目的试验、试制和研发建设。

　　这笔贷款在2006年12月25日又兑现了58亿元，奇瑞如此阐释这笔资金的作用：这笔资金将用于支持奇瑞增强自主研发的能力，加快产品的升级扩能，并实现2010年产销100万辆的计划。

　　尽管奇瑞从国家开发银行贷款的利率从未公开，甚至外界一度流传这笔资金是国家给予奇瑞的“特殊补贴”，但尹同耀曾公开表示过银行带来的高额利率对于奇瑞利润的冲击，侧面说明了银行负债对于奇瑞发展过程所造成的影响。

　　公开信息表明，一份芜湖市2007年的重点工业项目投资情况报告显示，奇瑞公司扩建项目投资为200亿元，2007年的投资便达25亿元。但尹同耀对此显然胸有成竹，“奇瑞的现金流非常充足”，尹同耀的表情说明，奇瑞的整体利润率或者银行贷款足够支撑奇瑞当下的发展，在奇瑞上市之前，这个利润率的数值对于外界而言仍然是个迷。

　　几何扩张

　　无论如何，对于奇瑞未来的扩张而言，上市都是一个不可逆转的趋势和进程。奇瑞的扩张仍在进行中。

　　9月1日，中国企业联合会、中国企业家协会在湖北武汉第六次公布2007中国企业500强年度排行榜。在去年的榜单中，奇瑞年营业收入为69.59亿元，而在今年的榜单中，奇瑞汽车营业收入已达164.71亿元。

　　奇瑞在企业500强榜单中的位次一再前移，由前年的第476位上升至去年的386位，至今年，奇瑞已上升至第234位。

　　而这一进程仍在加速。

　　来自的奇瑞的消息表明，奇瑞第二个百万辆计划于2009年3月份实现。而其年产百万的计划也将在2010年实现。来自芜湖市政府的具体公开消息表明，奇瑞计划到2010年实现年产120万辆整车、120万台发动机和120万台变速箱的生产能力。

　　“到第100万辆，奇瑞已经开始从追求数量过度到数量质量并重的时代”，在詹夏来看来，质量主导的产品结构已经成为奇瑞发展的一个非常重要的因素。

　　2007年上半年业绩显示，奇瑞对于产品结构的调整颇有成效，利润较高的A5销售比重从去年同期的4.1％上升为20.6％，瑞虎的比例从去年的7.6％上升为11.9％，而利润较低的QQ与旗云总体比重已经不足50％。

　　此外，在产品结构本身调整的同时，奇瑞的产品销售结构也在调整。2007年上半年的产量中，奇瑞有20％的产品用于出口，这一比例将在未来几年达到50％。

　　依靠在6个国家已经建立的7家CKD工厂，奇瑞的技术输出收入已经达到40多亿元。尹同耀最为自豪的事情在于，奇瑞已经完全掌握了发动机、变速箱、底盘三大核心部件生产和制造技术，并已形成ACTECO和CAC两大发动机品牌，而这两个品牌未来将为奇瑞拓展滚滚财源。

　　现在，在上市这件关于奇瑞未来的发展的重要事情上，尹同耀最头疼的问题恐怕是，如何分配这37.5％的股份，以使其最大化地形成有效的激励机制。