投资有风险 汽车行业是高投入高产出行业

　　主要汽车上市公司负债率表

　　上市公司 负债率

　　一汽轿车（000800） 41.10%

　　一汽夏利（000927） 46.53%

　　长安汽车（000625） 50.21%

　　上海汽车（600104） 53.16%

　　潍柴动力（000338） 63.70%

　　中国重汽（000951） 78.01%

　　宇通客车（600066） 69.80%

　　金龙汽车（600686） 71.20%

　　宁波华翔（002048） 49.77%

　　威孚高科（000581） 51.66%

　　万向钱潮（000559） 55.78%

　　福耀玻璃（600660） 63.62%

　　数据来源：天相投资，仅供参考。

　　汽车行业是个典型的高投入高产出的行业，也是资金密集型产业，资金利用效率对公司的运作有举足轻重的影响。不巧的是，适逢通货膨胀时代，利率高涨，仅在2007年，中国人民银行10次上调存款准备金率，并6次上调存贷款利率。2008年1月25日起，央行上调商业银行存款准备金率0.5个百分点。

　　天相投资公司的研究显示，高负债比率下汽车及配件行业整体净资产收益率为8.89%，在行业中排名第16。较高的负债比率没有带来较高的净资产收益率，主要原因在于汽车行业的净利润率水平较低，根据2007年前三季度的数据，汽车及配件行业净利润率为4.21%。利率的提高对负债成本较高的汽车公司构成了巨大的压力，这些负债主要为流动负债，整车应付票据/账款较多。

　　总体负债率较高

　　据悉，根据汽车行业上市公司2007年三季报数据显示，汽车行业负债比率57.75%，其中汽配高出整车2.79个百分点。但汽车行业的负债以流动负债为主，绝大部分整车、汽配上市公司流动负债在负债中占比分别超过了80%和75%，非流动负债相对较少。

　　较高的负债比率并不意味着较大的利息支付压力。其中整车上市公司得益于在汽车产业链中的强势地位，一般有较大比例的应付票据和应付账款，使短期借款在流动负债中占比均低于50%、中枢值在15%左右；较高的资产负债比率部分放大了汽车行业、特别是整车行业的真实融资负债状况。

　　整车上市公司的资金回流状况好于汽配企业。绝大部分整车上市公司的现金循环周期均低于25天，接近70%的整车上市公司现金循环周期为负，这主要得益于整车上市公司应付账款周转天数时间普遍较长。汽配上市公司的现金回流状况劣于整车：几乎全部的汽配上市公司现金循环周期为正，45%的汽配上市公司都需要超过1个季度的自由流动资金来完成公司正常的经营活动。

　　加息和信贷紧缩对汽配上市公司财务压力的影响大于整车。对于汽配上市公司，由于在产业链中处于相对弱势地位，短期借款在流动负债中占比水平普遍高于整车。另外由于我国汽配行业数目多、规模小的特点，加上民营企业众多，因此信贷紧缩对汽配行业的影响大于整车。相应地，在财务费用方面，整车上市公司的财务费用率明显低于汽配上市公司。

　　总体而言，整车行业真实负债比率较低，资金回流状况良好，加上汽车行业产业链较长、对当地经济增长和利税贡献作用突出而受到当地政府支持，从紧的货币政策对整车行业的影响有限。行业的发展在根本上取决于消费升级背景下对汽车需求的支撑以及我国在由汽车制造大国向汽车制造强国转变道路上出口需求的拉动。对于汽配公司来讲，信贷紧缩和利率提升或对部分公司产生一定的资金流压力，但这种背景下更加有利于优胜劣汰、促进行业的整合重组。由于利率高涨，不同企业在财务压力面前市场地位和效益情况会显现分化；行业政策也鼓励企业通过兼并重组形成大型的汽车集团，从而更加广泛地参与国际竞争；从紧的货币政策为企业的优胜劣汰、整合重组提供了外围环境。

　　有利于汽车金融信贷的发展

　　汽车公司高企的负债对于在国内刚刚起步的汽车金融业务来说，或将有一定的促进作用。汽车金融公司为经销商和汽车消费者提供了另外一种获得信贷的渠道，或将缓和信贷紧缩的影响。由于目前汽车信贷消费在整个消费中占比较低，如，深圳购车者选择汽车消费信贷的方式购车占比仅为10％，并且目前正在实行的《汽车金融公司管理办法》中明确规定“汽车金融公司不得设立分支机构”，因此短期内对汽车金融业务的利好作用也比较有限。而利率高涨，对消费者通过信贷购车的负面影响也有限。