面对成本上升 寻找勇于提价的汽车公司

各级车型用钢成本百分比及相关上市公司销售毛利率

　　□平安证券 余兵 王德安

　　价格是汽车市场和汽车厂商最为敏感的话题。

　　对于消费者来说，希望价格下降。但我们发现，近年来汽车降价并没有给购车人带来相应的实惠，降价后部分产品的配置、质量和服务水平有所下降。而从长远看，厂商一味降价，将损害企业的中长期发展能力和对客户的持续服务能力。

　　但作为股东和投资者，则希望价格稳中有升，上市公司利润持续增长。我们看好面对成本上升勇于提价的企业，提价显示了企业较强的自信心和成熟的市场策略。

　　钢价上涨对汽车企业影响不一

　　2008年钢铁行业运行的主旋律将是高成本、高价格，而价格的高涨是成本推动的。铁矿石价格谈判基准价格确定以来，国内钢材价格迅速飙升，2月综合钢价指数189.7点，同比上涨42.6%，环比上涨11.1％。目前螺纹钢、线材、中厚板价格均创下2002年以来的新高，热轧板价格也即将突破2005年高点。

　　钢材价格上涨引起汽车用钢成本上升，由此市场担心汽车企业利润会受到影响。分析整车厂所受钢材价格上涨的影响，应主要关注两个方面：车用钢材成本占比，钢材价格上涨影响程度与车型用钢成本占比成正相关性；整车厂毛利率，钢材价格上涨影响程度与整车毛利率成负相关性。

　　相关数据显示，商用车用钢成本所占百分比普遍高于轿车；中轻型货车、轻型客车用钢成本所占百分比最高；低端轿车用钢成本所占百分比在轿车类别中最高。高端轿车企业销售毛利率较高，尤其是SUV车企业，如一汽轿车、长丰汽车等；低端经济型轿车企业销售毛利率较低，比如一汽夏利；高吨位重卡企业销售毛利率较高，如中国重汽；中轻型货车企业销售毛利率较低，如福田汽车；大客车企业销售毛利率高于其他客车制造商，如宇通客车。

　　综合来看，钢材涨价可能造成轿车单车成本平均上升300-500元左右，商用车单车成本上升1500-3500元左右。我们认为，钢材涨价对中轻型货车企业、轻客企业影响较大，对中高端轿车制造企业影响很小。而大中型客车因其主要采用订单式生产，定价方式较为机动灵活，成本转嫁的可能性较大。

　　对应于上市公司，上海汽车、一汽轿车、长安汽车、中国重汽、宇通客车等行业龙头公司受钢材涨价影响有限，甚至有利于进一步提升其市场占有率，加大规模效应。考虑到产品类型和企业经营特点，我们降低福田汽车的盈利预测水平。

　　钢铁、石油等原材料涨价是一种长期趋势，是整车厂始终必须面对的问题。近期江淮、重汽、长安等车企领导在接受相关采访时亦表示，原材料涨价有利于整车厂结构调整，使优秀的企业在竞争中凸显优势地位。

　　汽车行业涨价难度大于钢铁

　　在分析钢材涨价影响的同时，我们发现大多数车企采取的都是以内部消化为主的化解方式，较少有企业以产品涨价来转嫁风险、维持毛利水平。这引起我们思考另一问题：钢铁企业面对成本上升可以通过产品提价来完全转嫁经营压力，而汽车厂商却未能以提价来应对钢材涨价风险。

　　我们认为，汽车厂商提价的难度大于钢铁行业，主要原因有：

　　钢铁行业竞争格局为垄断竞争，行业龙头有一定定价能力；而汽车行业为充分竞争，价格行动难以达成或充分实施执行。

　　龙头公司的经营理念和影响力不一。钢铁行业中的龙头企业宝钢的价格策略较为成熟，率先提价后其他各大钢厂相继提价，对整个行业的发展较为有利；而汽车行业中暂时还没有像宝钢这样经营理念成熟和有影响力的龙头企业，部分公司虽然在细分市场占有30%左右的市场，却缺少行业领袖的风范。

　　提价与市场占有率的悖论

　　虽然汽车厂商提价的难度大于钢铁企业，但并不是没有提价的可能。而汽车厂商的担忧理由主要有：厂商自身技术水平有限；担心其他竞争对手不降价，自己市场占有率下降。

　　但仔细分析，上述原因都没有充足的信服力。

　　关于技术，我们也认为技术是企业竞争力中最主要的因素，但同时我们也认为技术不是唯一因素。在轿车行业中，上海通用的技术和质量并不是最好的，但他们的销量最高；而神龙的产品性能不错，却没有相应的销量。跳出汽车行业，以零售业来说，国美、苏宁占领市场并不是依靠技术，但他们却让很多拥有技术和品牌的家电巨头俯首称臣。

　　关于市场占有率，也是很重要的指标，但我们发现很多企业在激烈的竞争中过于关注市场占有率，而忽略了更为重要和最根本的指标：利润。保持市场占有率固然很重要，但其最终目的还是维持企业的利润水平。没有利润的市场占有率是没有意义的。

　　更深层次分析，厂商对市场占有率的过分追求可能源于我们市场经济的历史积累偏短。毕竟汽车在相当长的时间内是指令性计划产品，由国家定价和调拨，厂商自身销售产品只有十余年时间，企业对市场销售经验还处于较为朴素、肤浅的初级阶段。

　　因此，我们认为汽车厂商未能有效提价的原因有市场竞争的压力，但更重要的是市场策略的不成熟。

　　勇于提价的企业才有前途

　　在今后相当长时期内，我们要寻找在成本上升情况下敢于涨价的企业。但比较遗憾的是，现有上市公司中，这样的企业还比较少。很多企业近期有调价的计划，但涨价的幅度只能部分消化钢材涨价的压力。

　　3月15日披露年报的江铃汽车给了我们一些欣喜，2007年公司销售汽车95059辆，比去年增长11.55％；销售收入84.56亿元，比去年增长10.46%。虽然在商用车市场份额略有下降，但其主营业务毛利率25.3%，较上年提高1.2个百分点。全年实现净利润7.59亿元，同比增长20.71%。

　　我们更为看好利润增长优于销量增长和市场占有率提高的公司。只会降价的厂商是没有出路的。同样，面对成本上升，不会提价的企业也是没有前途的。