南方汽车香港IPO只欠东风

　　南方汽车上市猜想

　　尹家绪操盘下的南方汽车沽值几何？较先行一步的东风汽车，南方汽车又可以多收几斗“米”呢？这成为南方汽车上市前的最大悬疑。

　　从上海证券报获得的信息分析，南方汽车明显将以更少的股权换得远远多于东风汽车当年的资金。

　　上海证券报独家获悉，2005年，南方汽车的总股本为4582373700股。2006年，南方汽车的净资产47亿元。

　　如南方汽车总股本未发生任何变化，2006年其每股净资产约为0.9165元。目前东风汽车在香港的市净率为2.39倍。若南方汽车发行价以东风汽车的市净率为准，则其每股发行价约为2.19元；如果以东风汽车市净率打八五折计算，则其每股发行价约1.86元。

　　“如果一定以市净率作发行依据，则2倍的市净率较为可行。”关注香港上市的另一大型汽车集团高层表示。按其说法，即南方汽车发行价在1.86元较妥。

　　但资深投行人士认为，市净率作为发行依据的可能性较小，因为很难评估出资产中的水份，故而很可能仍用东风汽车发行依据———市盈率。如果以市盈率作为发行依据，南方汽车每股的价钱将高出1倍以上。

　　上海证券报获悉，2006年，南方汽车共实现了410多亿元的整车及零部件销售收入，利税30多亿元。如果以所得税率15%计算，南方汽车2006年的净利润约为25.5亿元。若目前南方汽车的总股本仍为4582373700股，则南方汽车的每股收益约为0.55元。

　　“在目前的市场情况下，发行市盈率在10倍左右。”国泰君安汽车研究员张欣表示，“如以10倍市盈率计算，假设南方汽车发行后总股本增至60亿股，则按摊薄每股收益计算，其每股发行价约为4.25元。”

　　若以此计算，南方汽车23.6%的股权约14亿股将换得60余亿元，且南方汽车工业集团公司仍为南方汽车的控股股东。而2005年，东风汽车28亿余股仅卖了45亿港元。

　　在不考虑南方汽车和东风汽车盈利能力的情况下，南方汽车显然用更少的股权卖出了更高的价钱。因为，毕竟东风汽车是国内第三大汽车集团，目前其盈利增长情况不输于南方汽车。

　　如果确以市盈率原则定价，14亿多股南方汽车在香港市场募得60余亿元。那么，南方汽车日后在香港资本市场运作将更为得心应手。南方汽车二次资产注入也将大有文章可做。

　　最引人关注的一点是，南方汽车未来是否会注入摩托车资产？因为，目前整合进南方汽车的资产中并不包括摩托车资产。但这显然有违南方汽车成立的初衷。在南方汽车成立之初，中国兵器装备集团确实打算将旗下的汽车、摩托车及相关零部件资产整合入南方汽车。

　　上海证券报独家消息显示，南方汽车的资产包括以5家整车汽车为首的整车资产、6家中外合资汽车零部件、12家全资子公司及控股公司。整车企业为重庆长安福特汽车股份有限公司、重庆长安铃木汽车股份有限公司、南京长安公司、河北长安公司、江西江铃控股有限公司，亦即长安汽车股份旗下全部整车资产；中外合资零部件企业分别为南方天合底盘系统有限公司、成都宁江昭和汽车零部件有限公司、重庆汽车空调器有限公司、南方英特空调有限公司、重庆长风基铨机械有限公司、纳铁福（重庆）传动轴有限公司；全资子公司及控股公司分别为南方汽车四川建安车桥分公司、南方汽车重庆青山变速器分公司、南方汽车成都宁江减震器分公司、南方汽车湖南江滨活塞分公司、湖南天雁机械有限责任公司、成都华川电装有限责任公司、长安金陵汽车零部件有限公司、重庆望江铸造有限责任公司、柳州青山变速器有限责任公司、成都宁兴汽车弹簧有限公司。

　　在中国兵器装备集团公司网页上显示，其摩托车年生产能力超过600万辆，国内市场占有率达到23%，是世界上最大的摩托车集团，拥有中国嘉陵工业（集团）股份有限公司、重庆建设摩托车股份有限公司、洛阳北方企业集团有限公司和济南轻骑摩托车股份有限公司等知名企业。但目前无任何迹象显示这些企业已纳入南方汽车资产中。

　　尹家绪也曾经表示，摩托车资产未放入南方汽车中。

　　“摩托车资产目前未纳入南方汽车旗下，应该更有利于南方汽车卖出好价钱。”张欣认为，“无论是嘉陵还是济南轻骑的利润率都很低，在重庆的竞争力比不上力帆这样的民营企业。一旦打包进南方汽车，只会拖累南方汽车的盈利能力。”

　　以中国嘉陵为例，其2006年摩托车收入为20.79亿余元，但毛利率仅6.35%。自2002年以后，中国嘉陵始终在亏损和微利之间徘徊。而长安汽车的微型车、轿车的毛利率分别为15.12%和24.57%，远远高于摩托车的盈利能力。

　　但记者目前尚无法得知南方汽车将如何对待摩托车资产。对于中国兵器装备集团而言，未来做大摩托车业务的最佳途径有二：或待南方汽车上市后，以发新股方式换取中国兵器装备集团旗下摩托车资产。或者中国兵器装备集团改变初衷，不再将摩托车资产注入上市公司，或另行成立公司包纳摩托车资产，寻求其它融资渠道。

　　第一个途径可能会招来南方汽车现有股东的反对。毕竟，摩托车业务的盈利能力和成长空间并不能让投资者满意。