消费需求将拉动国内汽车市场持续增长

　　2007年1~11月，全国汽车产销继续保持较快增长，各类汽车产销分别为805.94万辆和795.12万辆。从产销情况分析，2007年全国汽车产销总量突破850万辆基本已成定局，2008年产销有可能冲击1000万辆关口。

　　原材料价格、人民币汇率以及宏观政策是影响汽车行业发展的主要因素

　　自2006年以来国内汽车用主要钢材的价格基本呈现高位震荡的走势，年涨幅在3%~5%之间。伴随着以宝钢为代表的国产汽车板材能力的陆续形成，2007年国内汽车用钢材的国内自给率可望从之前的40%左右提高到60%左右的水平。虽然2008年国际铁矿石价格仍将维持上扬的格局，且运输费用因油价高涨而持续走高，但是国内汽车用钢材的价格在2008年应该不会出现大幅度上扬的结局，整体涨幅仍将保持在3%~5%的区间。基于这样的判断，2008年国内汽车制造业所面临的能源动力以及原材料等成本压力虽然会有一定程度的提高，但是总体仍在可承受和可控制的范围。

　　2007年以来，人民币兑美元的累计升幅近4.7%，预计2007年全年人民币兑美元的升值幅度将会达5%甚至更高；而同期日元兑人民币的升幅分别是15.10%和2.41%，因此以美元和日元结算的汽车及汽车零部件进口可享受到人民币升值所带来的巨大好处。不过面对日益激烈的市场竞争，目前以美元和日元结算的汽车及汽车零部件进口占比近59%，出现小幅下滑的情况。相比之下，由于目前国内德、法等欧系汽车仍占主导地位，因此虽然欧元相对于人民币呈升值态势，但是以欧元结算的汽车及汽车零部件的进口出现一定的回升，占比再度超过41%，但由此也使得从欧元区进口汽车及汽车零部件的企业成本压力有所加重。总体上看，人民币兑美元的持续、快速升值对于目前仍需要大量进口关键件、高附加值件，以进口组装为主的中国汽车工业来说还是可以起到降低制造商成本的作用。不过对于已经呈现结构性产能过剩的中国汽车工业，特别是民族品牌汽车的出口却是一个不太有利的消息。

　　相比原材料价格和人民币汇率的变化，国家进一步强化宏观调控，为抑制通货膨胀而采取包括提高利率在内的相应措施，其对于汽车业的影响则要更为明显和敏感。

　　统计数据显示，目前中国已经步入加息周期，银行的存贷款利率在稳步提高，而汽车及汽车零部件行业作为一个资金密集型行业，在自有资金不足的情况下，生产、建设所需资金大部分通过银行借贷解决。统计数据显示，汽车业的负债率呈现小幅攀升之势，达57%左右。虽然相关上市公司能从资本市场进行直接筹资，但是大量的生产经营性资金还是需要从银行系统借贷加以解决。因为目前企业的流动负债已经占了全部负债的91%以上，不断升高的利率已经使得行业企业的财务费用出现大幅度的增加。2007年前三季度汽车行业的财务费用同比增加78.77%；其中：汽车整车同比增加116.89%，汽车零部件同比增加33.41%。这有可能会迫使相关企业逐步减少向银行的借贷。而未来若央行连续加息，势必会对相关汽车制造及经销企业，乃至消费者产生不利的影响：一方面将进一步加重企业的财务负担，进而影响盈利水平；另一方面也增加消费者利息负担，抑制其购车欲望。

　　消费需求将带动汽车业持续发展

　　根据目前汽车行业的整体运行态势分析判断，2008年汽车行业产销增幅有望保持在15%左右。由于以乘用车为代表的汽车产品的价格重心整体在向下移动，总体上降价仍是企业的一种营销手段。虽然利润率会继续呈现下降态势，但是由于总量在持续增加，加之注资整合、对外投资、参股金融（证券）等因素依然活跃，因此2008年汽车行业盈利的绝对额仍将保持增长，预计将会保持在30%以上。 特别需要指出的是，目前国家相继出台的调控举措，并不是要抑制国民经济的发展，更多的还是着眼于防止因过热而造成经济运行可能的大起大落。

　　首先，在乘用车领域，2008年扩大内需即将成为政府工作着力的重点。汽车，特别是乘用车作为消费品，应该是与房地产并列的两大商品。目前乘用车占比已经达到汽车总量的71%，随着中级轿车价格重心的不断下移，人们买车的欲望被充分调动起来，而在用车的更新未来几年将会继续加快速度。目前国内汽车更新率已达20%~30%，若能达到30%~40%的水平，虽然仍远低于国外发达国家70%的更新率水平，但是每年350万~400万辆的更新规模已完全能够确保中国汽车业的发展步入良性化的轨道。再加上以自主品牌为主的乘用车的出口仍将维持强势，因此预计2008年乘用车，乃至整个汽车行业的产销增速不会低于20%。

　　其次，在商用车领域，2008年投资的增速因惯性效应不会有过多的下降，实际的投资额仍然巨大，因此对于载货汽车的需求仍将保持不低于20%的水平。对于大中型载货汽车和半挂牵引车，则可能因各地限制总重超过55吨载货汽车上路反而促使购车增加，进而确保其产销继续保持较快增长，幅度可能不会低于40%。各大中城市推行的公交优先政策和公交车辆更新，将促使大中型客车的需求保持稳定，预计增速不会低于25%。

　　再次，来自国家发改委的数据显示，2007年以来，乘用车的价格平均降幅在4%左右，而商用车的价格平均降幅在2%左右，虽然整个汽车业呈现价格下降的态势，但是由于新车型的不断推出和同档车型配置的变化，由此相关部门的预测认为，2007年汽车业的利润仍可望突破1000亿元，汽车业的利润同比仍能保持30%以上的增速，盈利的增幅要快于产销量的增幅。

　　未来仍将关注注资整合类上市公司

　　分析显示，整体上市或资产注入以及“海归”主要集中在整车制造领域。从目前沪深两市相关上市公司的情况看，在上海汽车基本完成整体上市之后，第一汽车集团和东风汽车集团这两大国有汽车集团就成为市场关注的焦点所在，此外长安汽车、昌河股份等国资背景的企业也被寄予厚望。但是按照国资委等有关部门的整体安排，从时间的角度分析基本都要到2008年下半年才能进入实质性操作阶段。此外，需要指出的是，目前市场对于整体上市或资产注入期望甚高，但是从国资委/大股东的角度看，不太可能仅仅只是把优质资产拿到资本市场去，而“包袱”仍由自己背着。因此对于整体上市或注资的正确理解应该是国资委/大股东将所拥有的资产进行证券化处理，更多的会是采取“打包”的模式。因此，需要对不同的企业进行区别对待，与上海汽车原先以零部件制造为主业不同，诸如一汽、东风等汽车上市公司基本都已经以整车为主业，如果搞整体上市，能否达到业绩不被稀释或做到“1+1＞2”却还有待观察，而跨地区、跨部门等因素也增加了注资整合的不确定性。作者：国泰君安证券研究所 张欣