汽车行业8月销量同比下滑 毛利率堪忧

　　招商证券研究所

　　8月份，汽车产销量均呈现负增长。

　　8月份，汽车产销61.55万辆和62.9万辆，同比下降3.5%和6.34%。其中乘用车销售45.13万辆，环比下降7.56%，同比下降6.24%；商用车销售17.77万辆，环比增长0.04%，同比下降6.59%。

　　但今年以来的累计销量仍然呈现增长态势，1～8月，汽车累计销量647.8万辆，同比增长13.94%。其中乘用车销量455.03万辆，同比增长13.15%，商用车销售192.7万辆，同比增长15.86%。

　　受消费者购买力下降、成品油价格改革、国Ⅲ标准实施、以及奥运等因素的综合影响，月度乘用车和商务车销量均呈现出负增长，而各子行业的同比增速都出现了大幅下滑，汽车行业的景气度进一步下探。

　　中高端轿车销量同比下降10

　　%2008年1~8月份，中高端轿车消费超过61.73万辆，较去年同比增长9.09%，低于轿车行业11.96%的同比增速，中高端产品占轿车总销量的占比为18.3%，而去年同期为18.78%，占比略微下滑。

　　8月份中高端轿车消费为6.4万辆，同比下降10.68%。在我们统计的18款或系列产品中，仅有5款或系列产品出现了正增长，其中一汽轿车旗下的马自达6和奔腾的销量继续保持高增长，销量为6500和4032辆，同比增长分别为29.95%和85.64%。

　　日系车中，广本雅阁和东风天籁月度销量同比增长分别为95.3%和76.7%，表现优异。德系车中，帕萨特系列和一汽大众迈腾月度销量同比下降分别为68.1%和43.02%，表现差强人意。美系车中福特蒙迪欧和上汽君威、君越系列月度销量同比下降10.84%和28.16%，市场份额继续下滑。

　　多重不利因素集中显现

　　诸多不利因素短期集中体现是造成8月销量下滑的原因：产品降价预期下持币待购现象、奥运和消费税调整导致部分消费延后、国Ⅲ标准实施导致部分消费已经提前释放、成品油价格上调的持续影响等。

　　受油价上调的影响，8月份油价敏感区域产品小排量乘用车占比继续下滑，小于或等于1L乘用车销量份额仅为7.67%，远低于1~8月累计份额的11.01%。

　　国Ⅲ标准实施的影响对商用车消费将逐渐减弱。商用车8月销量17.8万辆，环比增长0.04%、同比下降6.59%，销售状况有所好转，我们认为国Ⅲ标准实施对商用车市场的影响将在9月后逐渐减弱。

　　四季度汽车行业有望回暖。国Ⅲ标准实施、奥运注意力转移、消费税调整、油价上涨等因素对9月汽车消费市场的影响将减小，我们预计在钢材价格下降的情况下，作为可选消费品的汽车四季度的销量有望回暖。

　　行业毛利率将下滑

　　8月14日，财政部和税务总局发出通知，对汽车消费税进行调整，目的在于抑“大”推“小”，例如排气量在1升以下（含1升）的乘用车消费税率从3%下调至1%。此次调整从9月1日后实行。

　　8月份，1升以下的乘用车份额仅为7.67%，出现了明显下滑。从长期来讲，此次消费税调整对刺激小排量汽车消费的正面影响不大，高油价仍将是影响小排量汽车消费的主要负面因素。

　　自主品牌市场份额持续下滑。1~8月份自主品牌市场份额为24.77%，较2007年出现了较大程度的下滑。在油价高涨的情况下，低端自主品牌的发展将面临较大的挑战，日系品牌市场份额有所提高。

　　7月份，汽车工业重点企业的毛利率继续维持1~6月的15.5%，没有发生变化。下半年面对不甚乐观的汽车销售市场，各大车企会进行一些降价活动，毛利率仍然将出现一定程度的下滑，但钢材价格下降将起到一定平滑作用。

　　4季度不利因素逐渐消化

　　我们认为国内汽车市场容量巨大，长期处于平缓增长趋势不变，但短期内受多重不利因素影响，8月汽车销量同比下降6.3%。4季度短期不利因素逐渐消化，汽车销售或将回暖，需重点关注。

　　投资策略上，由于国内市场巨大，作为可选消费品汽车消费在未来仍然维持平缓增长。在宏观基本面不确定性增加、居民消费能力预期下降情况下，短期内继续维持对行业“中性”的投资评级；一汽轿车的销量继续保持高增长，8月销量达1.1万辆，同比增速为44.7%，在行业相对低迷时仍然继续保持高增长，体现出公司产品的市场竞争力，我们预计公司三季度的EPS为0.2元，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。