吉利08年实现成本降低5%-10% 毛利增20%

　　从2008年9月起，内地乘用车月度销量稳定在50万辆以上的水平，其中，三级城市对小排量汽车的强劲需求成为整体销售的主要推动力。数据显示，在内地中部地区，人均收入已经达到12000元(人民币，下同)的水平，正如上海和广东在2002年的情况一般。

　　吉利(00175.HK)的主要车型定价为人民币4万至7万元，满足三级城市对低价位车的需求。虽然吉利在2009年1月的国内销售同比下降了5.7%，但下降幅度小于轿车1月份12.35%的降幅。我们预计，吉利2009年全年汽车销量将下滑3.1%，其中出口下滑75%,而国内销售上升15.4%。主要的增长动力，来自相对高档的“金刚”和新的“熊猫”等产品。

　　在其开始战略转型后，吉利的基本面有明显改善。相对高档轿车的占比，在2008年达到76%。因此，吉利的平均售价在2008年上涨6%-7%。同一技术平台已实现30%的零部件共享，同一产品平台实现45%、同一产品实现70%。这些措施对公司总体而言，在2008年实现了5%-10%的成本降低，并使毛利率改善至20%的水平。同时，吉利已经达到21%的ROE(加权平均净资产收益率)，与东风和骏威水平相近。

　　基于我们的预测，吉利2009年和2010年的净利润分别为港币9.9亿元和12亿元，对应于0.153港元和0.185港元的每股收益。我们给予5.6倍的目标2009年PE，相比东风和骏威的7.5倍PE折价幅度约25%；并给予其“增持”的首次评级，目标价0.86港元。