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特斯拉是全球豪华智能电动汽车行业的领导者，公司目标是在2018年实现年产50万辆汽车，为此公司投入巨资翻新工厂、新建Gigafactory超级电池工厂，并推出Model 3车型。Model 3起售价3.5万美元，是完成50万辆目标的主要车型。中国是目前世界上新能源汽车销量最大的国家，也是特斯拉必须争夺的市场。要在国内获得较好的成绩，特斯拉必须进行国产化以降低运费及关税。我们预计特斯拉国产选址有望较快确定，上海的汽车产业配套完善，是其国产建厂首选地点。特斯拉国产化是国内汽车零部件厂商的巨大机遇，国产化和高价值是两条投资主线。特斯拉要满足国产化率要求，车身、内饰、外饰、底盘等零部件有望率先国产化，相关的本土零部件供应商有望从中受益，建议重点关注京威股份（外饰件）、宁波华翔（内饰件）、天汽模（车身模具）。从边际收益的角度考虑，高价值零部件的本土供应商将大幅受益，尤其是前期已进入特斯拉供应链体系的供应商，建议重点关注信质电机、均胜电子、长信科技。
支撑评级的要点
n特斯拉国产化有望加速。Model 3售价较低，是特斯拉完成50万辆销售目标的主力车型。要在国内获得较高的销量，特斯拉必须进行国产化以降低运费及关税。我们预计特斯拉国产选址有望较快确定，上海的汽车产业配套完善，是其国产建厂首选地点。特斯拉国产化是国内汽车零部件厂商的巨大机遇，国产化和高价值是两条投资主线。
n国产化：特斯拉要满足国产化率要求，车身、内饰、外饰、底盘等零部件有望率先国产化，相关的本土零部件供应商有望从中受益。建议重点关注宁波华翔、天汽模、京威股份。
n高价值：从边际收益的角度考虑，高价值零部件本土供应商将大幅受益，尤其是前期已进入特斯拉供应链体系的供应商。建议重点关注信质电机、均胜电子、长信科技。
评级面临的主要风险
n1）特斯拉国产化进度不及预期；
n2）相关供应商未能进入特斯拉国产化供应链。
相关重点标的
n信质电机：与特斯拉电机供应商富田合作紧密，控股子公司上海鑫永拥有特斯拉铜转子电机在国内的专利所有权，特斯拉国产化后有望供应电机或定转子零部件，从中大幅受益，建议重点关注。
n京威股份：公司国内顶级的铝合金外饰件供应商，客户涵盖奔驰、宝马、奥迪等豪华汽车制造商，也是蔚来汽车等新兴新能源汽车企业供应商，有望成为特斯拉国产外饰件供应商。
n宁波华翔：北方刻印拟资产注入，是特斯拉铝饰条供应商。特斯拉国产化后宁波华翔有望为特斯拉供应铝饰条及内饰等产品。
n长信科技：公司生产的中控屏模组已部分供应特斯拉，国产化后有望继续配套供应，从中大幅受益，建议重点关注。
n均胜电子：公司已获得美国特斯拉新能源汽车电池管理系统传感器及相关零部件的采购订单，国产化后有望大幅受益，建议重点关注。
n天汽模：公司累计与特斯拉签订模具订单约5000余万元，目前已完成部分交付，国产化后有望新增模具订单，建议重点关注。
特斯拉：全球豪华智能电动汽车行业的领导者
特斯拉汽车公司（Tesla Motors）成立于2003年，总部位于美国加州，是全球豪华智能电动汽车行业的领导者，通过开放专利以及与其它汽车厂商合作，大力推动了纯电动汽车在全球的发展。
特斯拉生产的车型包含Tesla Roadster、Tesla Model S、Tesla Model X，以及即将量产的Model 3。
图表1.特斯拉主要车型
资料来源：公司网站
日前，特斯拉公司公布了2016年第二季度财报：Q2实现营收达16亿美元，同比增长31%。Q2共交付新车14,402辆，再创历史新高，其中包括9,764辆Model S和4,638辆Model X。截至二季度末，产能达到每周约2000辆，Q2产量达到18,345辆，环比增长18%，同比增长达到43%。
目前特斯拉的生产工厂主要有位于加州的Fremont工厂，以及在荷兰的Tilburg组装工厂等。位于加利福尼亚州Fremont的特斯拉工厂是世界上最先进的汽车工厂之一，制造区和办公区总占地49 万平方米。其前身是通用和丰田的联合工厂（NUMMI)），特斯拉于2010 年购入该工厂，经过扩张改造，于2012 年6 月生产了第一辆Model S。Fremont工厂顶峰时年产能达到50万辆，而去年特斯拉汽车交付量仅为该数字的1/10。自2015年下半年开始，特斯拉已经为Fremont工厂投资约16亿美元用于扩充设备和增添劳动力，计划至2020年使其年产能达到50万辆的水平。
特斯拉在荷兰Tilburg的工厂生产Model S型号及以上的产品，这也是特斯拉在美国本土之外配套最为完善的工厂，使用的设备来自特斯拉Fremont生产基地。Tilburg工厂每周将生产约450辆汽车，每周最高产能可达约1000辆。
图表2. 特斯拉Fremont及Tilburg工厂
资料来源：公开信息
为了达成年产50 万量的目标，特斯拉需要消耗掉大量的锂离子电池产能，于是特斯拉超级电池工厂Gigafactory 应时而生。Gigafactory于2014 年6 月在美国内达华州斯帕克斯的郊外破土动工，根据目前的规划，在2017年时Gigafactory的第一期将投入使用，为特斯拉全车系、Tesla Energy以及SolarCity等合作伙伴供应锂电池。2020 年全部设计产能达产，届时这座工厂每年生产的锂电池将超过2013 年全球锂电池产能的总和。
图表3. 特斯拉Gigafactory电池厂
资料来源：公开信息
特斯拉国产化是必然趋势，上海是首选地点
为了完成2018年50万辆的销售目标，特斯拉在车型发布及工厂改造上投入了巨额资金。2015年以来投入16亿美元对工厂进行大规模升级，新建了超级电池工厂Gigafactory，并在2016年4月发布了重量级车型Model 3。
2016年4月1日，特斯拉发布Model 3。在大幅降低售价的同时，保持了较高性能。Model 3在北美地区起售价为3.5万美元，约合人民币22.6万元。其0-96km/h加速时间为6.0s，续航里程为346km（215英里）。目前该车已经开放了预订，2017年下半年起向北美用户交付，中国的首批用户则需要等到2018年初。
图表4. 特斯拉Model 3性能出色
资料来源：公司网站
Model 3对于公司完成50万的销量目标至关重要。中国是目前世界上新能源汽车销量最大的国家，也是特斯拉需要争夺的主要市场。而Model 3的价格较低，如果采用美国生产中国进口的方式，势必增加运输及关税成本，价格的大幅提升也将降低车型的竞争力。因此，Model 3要想在中国取得成功，国产化势在必行。
根据此前网络公开信息，特斯拉先后与上海、苏州、常州等多地开展过接触，从汽车产业配套等方面来看，我们认为上海有望成为特斯拉国内设厂首选地点。
国内对于新能源汽车支持政策众多，特斯拉国产化后有望凭借出色的性能和低廉的价格，取得较好的销量。相关本土供应商如能进入特斯拉国产化供应链，有望大幅受益。
特斯拉供应链分析
特斯拉目前在产车型主要有Model S和Model X。以2016款Model S为例，我们可以分析特斯拉的主要供应商情况。
图表5. 特斯拉Model S 主要供应商
资料来源：盖世汽车
我们可以按照子系统及零部件的方式梳理特斯拉的供应商，并找出在国内的相关供应商。与Model S的高售价有所不同，Model 3起售价仅3.5万美元，在成本方面的控制将更为严格。除了电池系统的成本节省外，一些附加功能也可能去除，因此供应商分析方面必须首先聚焦于核心零部件。
图表6. 特斯拉主要供应商
资料来源：新材料在线、中银证券
掘金特斯拉，国产化及高价值零部件本土供应商将大幅受益
从投资的角度考虑，特斯拉Model 3国产化受益最大的有两个主要方向：国产化及高价值零部件的本土供应商。
国产化。从特斯拉Model S等车型的供应链分析可以看出，大部分都是国外零部件厂商。而Model 3等车型要实现国产，必须保证国产化率达到国家要求，因此车身、内饰、外饰、底盘、空调等零部件有望率先国产化，相关的本土零部件供应商有望从中受益，建议关注宁波华翔、华域汽车、天成自控、欧菲光、长信科技、星宇股份、天汽模、银轮股份、奥特佳等。
图表7.特斯拉国产化有望受益标的
资料来源：新材料在线、中银证券
其中，长信科技已为Model S及Model X供应部分仪表盘及中控屏，天汽模已为特斯拉提供模具，宁波华翔（北方刻印，拟注入资产）已为特斯拉提供铝饰条等产品，均有望大幅受益于特斯拉国产化，建议重点关注。
高价值。从边际收益的角度考虑，高价值零部件本土供应商将大幅受益，尤其是前期已进入特斯拉供应链体系的供应商，值得重点关注。
图表8. 特斯拉Model S成本结构
资料来源：新材料在线
从特斯拉Model S的成本结构来看，电池、电池管理系统占据了一半以上的成本，此外电机及控制系统价值量也较高高，相关公司值得重点专注，如信质电机、均胜电子、长信科技等。
图表9. 特斯拉国产化后高价值零部件潜在受益公司
资料来源：新材料在线、中银证券
特斯拉国产化后有望取得较好销量，国产化及高价值的零部件供应商是两条投资主线。
特斯拉要满足国产化率要求，车身、内饰、外饰、底盘、空调等零部件有望率先国产化，相关的本土零部件供应商有望从中受益，建议重点关注京威股份、天汽模、宁波华翔。
从边际收益的角度考虑，高价值零部件本土供应商将大幅受益，尤其是前期已进入特斯拉供应链体系的供应商，建议重点关注信质电机、均胜电子、长信科技。
n信质电机：与特斯拉电机供应商富田合作精密，控股子公司上海鑫永拥有特斯拉铜转子电机在国内的专利所有权，特斯拉国产化后有望供应电机或定转子零部件，从中大幅受益，建议重点关注。
n京威股份：公司国内顶级的铝合金外饰件供应商，客户涵盖奔驰、宝马、奥迪等豪华汽车制造商，也是蔚来汽车等新兴新能源汽车企业供应商，有望成为特斯拉国产外饰件供应商。
n宁波华翔：北方刻印拟资产注入，是特斯拉铝饰条供应商。特斯拉国产化后宁波华翔有望为特斯拉供应铝饰条及内饰等产品。
n长信科技：公司生产的中控屏模组已部分供应特斯拉，国产化后有望继续配套供应，从中大幅受益，建议重点关注。
n均胜电子：公司已获得美国特斯拉新能源汽车电池管理系统传感器及相关零部件的采购订单，国产化后有望大幅受益，建议重点关注。
n天汽模：公司累计与特斯拉签订模具订单约5000余万元，目前已完成部分交付，国产化后有望新增模具订单，建议重点关注。
1）特斯拉国产化进度不及预期；
2）相关供应商未能进入特斯拉供应链。
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