2016年12月30日，财政部、科技部、工信部及发改委共同发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，确定自2017年1月1日起，调整完善推广应用补贴政策，落实推广应用主体责任，建立惩罚机制等。我们认为，本次新能源汽车补贴政策调整略高于此前预期，政策调整后补贴方式更加合理，整体技术要求显著提高，监管体系更加健全，2017-2018年政策稳定，后续政策动态调整，新能源汽车有望长期健康快速发展，顺利完成2020年累计产销500万辆目标。新能源乘用车补贴降幅较小，是重点发展方向，利好技术优势企业。新能源客车补贴大幅下降，技术要求提升，利好成本、技术和资金等优势企业。新能源专用车补贴降幅较小，技术要求提高，利好技术和资金优势企业。新政策提高电池能量密度要求，利好三元电池产业链。非个人用户累计里程要求提升新能源汽车使用率，利好物流车等优质运营企业。重点推荐江淮汽车、宇通客车、东风汽车、京威股份。
主要观点
n 乘用车中央补贴下降较少，是重点发展方向，利好技术优势企业。乘用车中央补贴标准较2016年相比仅降低20%，是未来重点发展方向。技术门槛提高，引入百公里电耗等指标，利好技术优势企业。
n 客车补贴上限大幅下降，技术要求提升，利好成本、技术等优势企业。新政策下纯电动客车中央补贴上限下降40%-70%不等，产业链将面临较大成本及利润率压力。提升单位载质量电能消耗量等技术要求，利好宇通客车等成本控制、技术优势企业。
n 专用车部分补贴降幅较小，增加里程要求，利好技术及资金优势企业。新政策下30度电以内纯电动物流车补贴1,500元/kWh，较2016年降幅较小，小型电动物流车有望受益。技术门槛提高，非个人购买申请补贴需累计里程3万公里，整车企业资金压力加大，利好资金和技术实力较强的整车企业。
n 电池系统能量密度要求大幅提升，利好三元电池产业链。新政策大幅提升了纯电动乘用车、纯电动客车及纯电动货车/专用车电池系统的能量密度要求，并按照能量密度不同分别补贴，鼓励使用高能量密度电池系统，利好三元电池产业链。
n 累计里程要求促进新能源汽车运营发展，利好物流车等优质运营企业。新政策规定非个人用户申请补贴需累计3万公里行驶里程，有望促进新能源汽车运营快速发展，利好物流车等使用较为频繁的运营模式，对于分时租赁等使用率较低的运营模式或有不利。
主要风险
n 1）新能源汽车推广不及预期；2）零部件成本下降不及预期。
投资建议
n 乘用车领域，新政策利好技术优势企业，推荐江淮汽车；客车领域，成本控制、技术和资金优势企业有望受益，推荐宇通客车；专用车领域，小型纯电动物流车有望爆发，推荐东风汽车、京威股份。新政策利好能量密度较高的三元电池产业链，湿法隔膜有望受益，建议关注沧州明珠。补贴累计里程要求有望推动新能源汽车运营快速发展，建议关注杉杉股份。
主要观点
政策调整完善，利好新能源汽车长期健康快速发展。在多种政策刺激下，新能源汽车产销量高速增长，2016年有望突破50万辆，但在产品质量、使用情况、技术提升等方面也产生了较多问题。本次政策调整后补贴方式更加合理，技术要求显著提高，监管体系更加健全。2017-2018年政策基本稳定，加上后续政策动态调整，利好新能源汽车健康快速发展，有望顺利完成2020年累计产销500万辆战略目标。
乘用车中央补贴下降20%，是未来重点发展方向，利好技术优势企业。乘用车中央补贴标准较2016年相比仅降低20%，是未来重点发展方向。同时高能量密度电池补贴较高，利好三元电池使用。此外引入百公里电耗指标，限制了部分技术含量较低的微型纯电动车。同时非个人用户申请补贴需满足3万公里累积里程要求，提高了分时租赁等运营企业的要求。总体而言，乘用车补贴下降幅度较小，技术门槛提高，利好比亚迪、北汽集团、江淮汽车等技术优势企业。
?资料来源：中银证券
纯电动客车补贴上限大幅下降，技术要求提升，利好成本、技术等优势企业。本次补贴政策调整后，纯电动客车补贴上限均大幅下降， 6-8米、8-10米、10米以上分别下降70%、50%和40%，其中10米以上客车补贴相对较高，销量占比有望提升。单车补贴上限大幅下降，新能源客车产业链将面临较大成本及利润率压力，成本控制力较强的企业有望占据优势。新政策技术要求大幅提升，如鼓励使用高能量密度电池，提升单位载质量电能消耗量、续航里程等要求，增加电池系统质量占比低于20%等要求，利好技术优势企业。总体而言，新能源客车补贴大幅下降，成本及利润率面临一定压力，同时技术要求大幅提升，利好成本、技术等优势企业，如宇通客车等。
图表2.新能源客车中央补贴上限大幅下降
资料来源：中银证券
新能源专用车补贴下降幅度较小，技术要求提高，利好技术及资金优势企业。新政策对新能源专用车30度电以内补贴1,500元/kWh，与2016年1,800元/kWh相比降幅较小，加上地方补贴50%，基本可以覆盖电池等成本，小型电动物流车有望受益。新政策对专用车技术要求大幅提升，电池系统能量密度不低于90Wh/kg，Ekg不高于0.5Wh/km.kg，利好技术优势企业。此外，非个人购买申请补贴需累计里程3万公里，有利于减少骗补等现象，但对下游需求存在一定的压制作用，同时整车企业资金压力也会较大，利好资金实力较强的整车企业。总体而言，新政策利好具有技术和资金优势的整车企业。
资料来源：中银证券
电池系统能量密度要求大幅提升，利好三元电池产业链。新政策大幅提升了纯电动乘用车、纯电动客车、纯电动货车及专用车动力电池系统的能量密度要求，并按照能量密度不同分别补贴，鼓励使用高能量密度电池系统。能量密度要求大幅提升，利好三元电池产业链。同时新政策对电池系统的安全性毫不放松，电池单体、模块、系统等技术标准完善，增加了平台监控等措施，提升了新能源汽车的安全性，利好具有技术优势的电池企业。
图表4.动力电池能量密度要求大幅提升
资料来源：中银证券
累计里程要求提升使用率，利好物流车等优质运营企业。为了提高新能源汽车使用率，避免骗补空置等行为，新政策规定非个人用户申请补贴需累计3万公里行驶里程，利好物流车等使用较为频繁的运营模式，对于分时租赁等使用率较低的运营模式或有不利。此外满足3万公里才能申请补贴对企业资金实力也提出了较高要求。总体而言，新政策有望推动新能源汽车运营快速发展，利好资金实力较强的优质运营企业。
投资建议
新政策利好能量密度较高的三元电池产业链，湿法隔膜有望受益，建议关注沧州明珠。乘用车领域，新政策利好技术优势企业，推荐江淮汽车；客车领域，成本控制、技术和资金优势企业有望受益，推荐宇通客车；专用车领域，小型纯电动物流车有望爆发，推荐东风汽车、京威股份。补贴累计里程要求有望推动新能源汽车运营快速发展，建议关注杉杉股份。
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