“中国公司正在成为全球跨国并购的源动力，中海油此次的得与失，都可以为后来者借鉴”

　　很难想象，在中海油董事长兼首席执行长傅成玉作动员的会场上，笑声多过掌声。

　　6月23日，中海油(883，HK)发出正式公告后5个小时，位于北京东直门的中国海洋石油总公司大楼内，全员参加的紧急通气会正在召开。

　　600平方米的报告厅内不时响起的笑声，似乎折射出这家企业在大战来临之际的自信与轻松。

　　雄鸡一唱天下白。中海油现金收购尤尼科的公告，将昔日种种猜测收于一端。但这场中美企业历史上最大的并购案，究竟还要突破多少樊篱，却未可知。

　　用股换钱

　　母公司(中国海洋石油总公司)提供的70亿美元支持，应会改变它在中海油的持股，中海油副总裁周守为表示：“总公司今后的持股量将从75%下降到51%，那一部分由中资银行持股。”

　　可见，为了并购成功，中海油自上而下不惜血本。

　　尽管比对手雪佛龙开价高出约15亿美元，但局势依旧不明朗。收购并非总是价高者得之。雪佛龙以25%的现金(44亿美元)、75%的股票、以及接收尤尼科16亿美元债务作为收购代价。对尤尼科股东而言，这75%股权有获得未来溢价的巨大诱惑。

　　美国的对冲基金经理们说，用于交换的雪佛龙75%股份，股价“被低估了”。

　　同时，中海油的对手雪佛龙是一个相当熟谙并购的公司，其雪佛龙-德士古的全称，就因并购得来。现在，为了收集尤尼科中小股东的权益，雪佛龙早已委托机构，专事投票代理，代表尤尼科中小股东对并购案行使投票权。

　　这对中海油显然不利。更为不利的是，中海油收购尤尼科，已卷入政治暗战。拿中美经贸说事，早已成为美国政治生活的一部分。

　　政治藩篱待破

　　在上周，两位美国联邦众议员致函白宫，要求以国家安全为由，全面审议这一收购计划。在写给布什总统的一封信中，两位众议员称：“美国日益需要将满足能源需求列入外交政策、国家安全和经济安全的考虑范围。当事涉中国时尤其如此。”

　　中海油始终要过的一关，是美国《埃克松-弗洛里奥修正案》。在中国IT企业联想集团收购IBM的PC业务时，曾艰难跨过这个门槛。

　　该修正案以是否危害国家安全为权衡，若答案肯定，则监管机构有权中止一切投资活动。而来自中国的能源企业，在美国境内收购油气资产，可能被理解为一个潜在威胁。

　　中海油应对以高调表态：它宣布，将考虑剥离尤尼科在北美的相关油气资产，并出售给美国公司，这部分资产，大致占到尤尼科全年总产量和利润的33%。

　　财务顾问在6月23日会后表示，中海油正与雪佛龙进行接触，双方接触的目的，很可能与这33%的尤尼科北美资源有关。

　　中海油真正看中的，是尤尼科在亚洲的油气资源。

　　国际化的标本

　　尽管今年最大宗的两个并购，是宝洁公司570亿美元收购吉列，及意大利联合信贷银行232亿美元收购德国HVB集团。但2005年，仍将成为中国并购年。

　　清点那些过江之鲫，就知道关于中国的并购市场有多热闹。

　　联想收IBM、上汽收双龙，京东方收韩国现代(部分电子业务)、海尔收购美泰格(Maytag)、中海油意欲并购尤尼科、五矿集团收加拿大诺兰达(Noranda)……中国公司正在成为世界跨国收购的源动力。

　　中国在2004年累计对外直接投资中，370亿美元中的4成，是以并购方式进行。直接购买国外工业，成为中国企业迅速国际化的一条捷径。

　　雷曼兄弟投资银行在1月的分析中这样描述：“2005年以及未来数年，中国将成为世界并购圈中的重要国家”。

　　在过去数月中有失有得的中海油，待其尘埃落定，或可以成为一个可供研究的标本。

　　比照2004年底，尤尼科110亿美元的市值以及26.8美元的净负债，就知用现金投标的中海油，如今185亿美元的开价有多高。

　　胜算几何

　　因收购产生的大笔借贷，使中海油不但现金流枯竭，更将承受204%的负债比率。中银国际估计，如中海油在2005年第三季完成该项收购，利息支出、商誉摊销及相关税项节省后，估计其2005年及2006年每股盈利分别会下跌12%及5%。

　　未来削平高负债比也有办法，若中海油将母公司的债务转为资本，负债比率会降至101%，若将负息贷款转为资本入账，将进一步降至69%。

　　亏本生意无人会做。若并购成功，高价买来的尤尼科会创造出更大价值。

　　中海油认为，合并后的公司，油气产量将比中海油目前产量提高一倍以上，达到40亿桶油当量，而油气储量将提升80%，油气储量的配比，则均衡到近五五开。

　　以尤尼科已探明可采17.5亿桶油当量计，中海油每桶油当量收购价格约为10.6美元。而业界普遍认为，世界油价长期保持30美元每桶之上，中海油是要搏一次低成本、大规模收购油气储量的机会。

　　这一机会的确难得。此前中海油共有过6次海外收购，除了2002年以近5.9亿美元收购印尼Repsol油田，获得3.6亿桶油当量乐观储量外，其余收购均有市场换储量隐痛，质量大打折扣。

　　最为典型的，是2003年合资澳洲NWS气田的协议。彼时中海油以近3.5亿美元获得25%权益，却是以广东天然气市场开放为代价，协议中明确要采用澳洲的气源。

　　石油安全

　　若不是牵涉到石油，中海油的收购，不会引起美国政治反弹。

　　根据IEA(国际能源机构)的预测，到2010年和2020年，中国对外石油依存度将分别高达60%和76%。

　　IEA认为，中国2010年和2020年，对外石油依存度将达到60%和76%，2004年的对外依存度，已超过45%。

　　能源的紧缺，引发国家对石油安全的重视。而石油安全之核心，是价格与供应的稳定，以及满足需求。

　　在中国，虽努力通过调整宏观经济结构，来抑制能源过度消耗，并通过企业制度的变革，加大能源企业对开采和勘探的力度。但石油需求的刚性断缺，在长期看来，无法避免。

　　国际上对中国石油探明储量的估计，一直是240亿桶，储产比不到15年。以大庆为例，这服务了40年的中国最大油田，连续27年高产，年产量超过5000万吨，从今年开始，进入产量递减期。

　　更为脆弱的是，中国2004年进口原油1.2亿吨，约60%经由马六甲海峡运送，绝大部分来自战乱不已的中东。石油来源地风险增大，需要以多元化加以平衡。

　　通过购买境外石油工业，更多地拥有储量，是改善石油安全的最直接途径。

　　同时，中国石油化工市场既定的三寡头格局，是以中石油(857，HK)中石化(386，HK)专事陆地，中海油孤悬海外为天然属性。存量小而增量艰难，成为中海油极力捕捉海外资源的极大动力。

　　交易前瞻

　　就中海油而言，目前虽重掌收购尤尼科话语权，但并未表明已是胜券在握。前有联想与IBM交易获得美国政府批准，盖因联想公司民营企业背景，而中海油其国内石油三寡头之一的身份所遇周章可能更多。英国《金融时报》称是次交易乃中国市场经济的“叫早铃声”，但能唤醒多少西方人士还待观察。

(责任编辑：陈昊)