东风汽车（000489. HK）2005年11月7日起在港上市交易。经历了坎坷的道路，东风集团终于踏上了境外上市的新台阶，这预示着东风集团的发展进入了一个新的阶段，并向国际化迈出了重要的一步。同时通过上市，东风汽车也搭建了一个新的融资平台，为今后的发展提供了条件。

　　东风上市，也是国有企业改造重组的重要步骤。2004年年初，国资委主任李荣融强调，要加快推进国有企业股份制改革，鼓励有条件的国有大型企业到境外上市，实现投资主体多元化。李荣融表示，具备条件的国有企业要加快重组上市步伐，集团一级能上市的要积极上市，提高整体竞争力。

　　完成第二个三级跳

　　东风集团的第一个三级跳，是从大山丛中跳出来，跳到武汉，跳到沿海，跳向大海的怀抱，走向国际化道路。

　　在资本发展上，东风又有了第二次三级跳。

　　首先是解决和康明斯的合资问题。2004年２月22日，东风与美国康明斯公司签约，将东风汽车股份有限公司的资源整合后与康明斯扩大合资，双方各占５０％股份。

　　第二步是与日产的合资。除了神龙用于和ＰＳＡ合作，东风的其他资产，包括商用车和零配件，都拿来以产权融资的方式，投入到东风汽车有限公司。

　　11月7日东风在港上市，是完成了第三跳。

　　上市道路一波三折

　　2004年8月底，东风汽车正式向香港联交所递交了上市申请。随后，东风汽车先后两次推迟上市计划，一次是2004年年底，另一次则是2005年5月，直到10月20日，东风汽车上市申请获得港交所批准。

　　东风汽车两次推迟上市计划，有着复杂的原因。香港联交所迟迟没能批准东风汽车赴港上市的申请，核心问题在于联交所对如何监管上市公司的合资公司迟迟难以形成明确意见。东风汽车的核心资产为中外双方均持股50%的共同控制合资公司，按照现有联交所的上市规则，上述共同控制合资公司既不是上市公司子公司也非参股公司，联交所对如何监管共同控制合资公司并无明确规定。在联交所明确表示不同意按参股公司进行监管的情况下，若按照子公司监管，则东风汽车需严格遵循上市规则对上市公司子公司的一系列监管要求，包括披露重大子公司的详细财务报表及其它合资公司信息，以及对合资公司的重大交易和关联交易等也有一定的披露要求。对此，日产等外资公司显然很难接受——他们担心自己重要的经营和财务信息由此外泄。东风汽车的承销商中金公司、美林和德意志银行就此与香港联交所进行了反复沟通和协调，最终确保东风汽车得以放行。

　　此外， 香港证交所对主板市场的《上市规则》进行了修订：“对于达到一定规模的公司，在满足上一年度盈利水平等指标的条件下，可以放宽三年营业记录的要求。”这些政策暖风为东风上市前的资产重组创造了有利条件。

　　在市场的准备过程中，东风汽车与三家合资伙伴——日产、本田和PSA标致雪铁龙之间也经过了错综复杂的博弈和谈判。最近东风日产总裁中村克己先生表示：“作为东风集团的上市，对我们今后应该是好事！最想强调的就是说，通过上市的过程，东风集团不仅是获得资金，另外更多的人从世界范围内对东风公司的注目，能够使东风集团从不同的人不同的意见，因而公司获得一个大的发展。作为我们合资企业来讲是好事，中国的汽车产业为了提高竞争力，这是一个必要的过程，也就是说为了适应国际规则的一个打基础重要的工作，因此希望东风集团好好的用好这次上市的机会。”

　　另一个重大的因素是与东风汽车股东之间关系的协调。在2001年完成债转股之后，华融、东方、长城、信达四大资产管理公司及国家开发银行掌控着东风汽车近42.86%的股份。华融成为东风第二大股东，持有20.12%的股份。为顺利上市，东风汽车与上述公司协议后决定进行股权的全部回购——资金则来自银行借款，从而实现由东风汽车的母公司东风汽车公司100%的控股。此后三年，东风并未按照最初的协议逐年回购这些股份，即使在东风与日产2002年实现整体合资的时候，这些资产管理公司的股份被调整进入东风工业投资有限公司，作为合资中方的母公司股东而未发生任何股权变化。据透露，东风汽车此番上市所募集到的资金大半将用于偿还用以股权回购的贷款。

　　曾受牵连，今天抢先一步

　　国内众多的汽车集团中，除了一汽之外，都纷纷发布了其宏伟的海外上市计划。但是车市的持续低迷和宏观调控打压之下的车市已经成为众多海外上市汽车企业的“不能承受之重”，即使是资金实力以及发展前景看好的上汽也受到牵连。另外一些内地汽车上市公司的表现也使东风受到一定的牵连。

　　东风汽车上市时机是精心选择的。就在10月27日，建行刚刚完成62.24亿美元的融资，不久后领汇基金也将上市。5亿美元的融资额并不算多，但留给东风汽车选择的时间也并不多，国内其他大型汽车集团对在香港整体上市也是蓄谋已久。除已明确表示将要海外上市的上汽集团，还有汽车销量分别排位第四和第五的北汽集团与长安集团，因此东风加快了上市步伐。

　　有的评论认为，东风上市不是一个好时机。因为今年国内汽车市场增长仍不理想，再加上香港市场今年有大额中资股集资，对东风的募集计划有一定影响。不过，东风依然在豁出去往前冲。据东风汽车的销售文件显示，公司计划以每股1.45至1.85港元发行24.83亿股上市，公司集资额最高5.93亿美元（即约46亿港元），较去年原先计划集资10亿美元（即约77.5亿港元）大幅减少近41%。在今年的市况下，东风汽车的发行价格也会受压。如此状况，东风汽车可以说在“吐血”上市。

　　股市风波汹涌

　　在东风汽车上市推介会上，东风汽车表示该公司募集资金用途除归还明年即将到期的银团贷款之外，还将投向旗下合资公司的产能扩充中，在2008年之前其多家合资公司将累计投资超过170亿元。由于最近汽车市场增长缓慢，国家发改委要压缩汽车生产能力，而东风集团在此时要大规模扩大投资，有投资者质疑称，170亿元用于扩大产能恐有“冒进”之嫌。

　　东风汽车上市公司旗下合资公司有关负责人在接受《第一财经日报》采访时表示，在2008年之前公司的确需要大量资金来扩充产能。不过，由于东风目前与日产汽车、PSA标致雪铁龙集团及本田汽车均已组建合资公司(东风日产、神龙汽车和东风本田)，这三家合作伙伴也将分摊半数的总投资额，东风实际投资额在85亿元。

　　东风日产乘用车公司副总经理任勇表示：“东风日产‘2的3次方计划’(指到2007年实现销售和收入翻两番：乘用车30万辆、商用车32万辆；利润率达到两位数)在2007年结束，到2008年,公司会继续在现在的基础上扩大投资，届时产能将在现在30万辆基础上继续扩大。”

　　另外，神龙汽车继今年完成20万辆产能扩充之后，会在2007年继续扩大投资，导入标致和雪铁龙两大品牌的全新产品；同样，东风本田在2006年年初完成了12万辆产能工厂投资之后，将在2008年之前继续扩大生产。

　　不过，东风汽车认为，上市募集资金只是产能扩充的资金来源之一。扩大投资的资金主要来源有三个部分：一是上市募资；二是合资公司自有利润；三是银团贷款。

　　目前，东风汽车的年产量在60万辆左右。其招股说明书中数据显示，公司今年盈利预期为15.2亿元，较去年的28.66亿元下跌47%。东风公司估计，到2008年总产能将增至123.3万辆，包括41.3万辆商用车及约82万辆的乘用车。东风集团的发展前景还是很好的。

　　东风香港上市资产结构图一览

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