汽车股仍可能下跌 利润复苏最早09年2季度

　　全国乘用车市场信息联席会数据显示，8月份国内销售乘用车43.43万辆，同比下滑5.4%；今年前8月乘用车共计销售449.74 万辆，同比增长13.6%，单月销售负增长，在我们预期之中。与2007年8月新车频繁上市的热闹景象不同，2008年8月，奥运会的极高群众关注度显著影响了乘用车的消费。

除了经济大环境的不乐观、信贷紧缩、政府与企业开支紧缩等宏观原因，8月份乘用车行业还存在以下影响较大的负面因素：成品油涨价及继续提价预期的负面影响依然存在，CPI的下降及政府言论都加强了对成品油继续提价的预期。如果成品油继续提价，对于乘用车行业销量来说无疑“雪上加霜”，将延缓乘用车行业的回暖；此外，股市的大幅下跌导致财富效应的丧失，对轿车特别是中高级轿车消费负面影响较大。

　　我们依然认为：乘用车行业短期低迷将至少持续约3个月时间，销量的回暖可能在2008年底。行业增速放缓中，大部分消费需求只是被暂时延迟。企业利润的回暖相对于销量回暖有一定时滞，如果销量回暖在2008年第四季度，则乘用车企业利润复苏可能最早在2009年二季度。

　　8月乘用车各子行业均同比负增长，同比下滑最大的属MPV，其次为交叉型车，下滑幅度最低的是SUV。MPV环比下降了18.3%，同比下降了28.7%，2008年8月销量甚至低于2005年同期。MPV是2008年最惨淡的乘用车子行业。我们依然认为，企业与政府费用控制是MPV需求低迷的主因，此外，车型陈旧缺乏新意也是被冷落的原因之一。

　　SUV依然是最“抗跌”的子行业。在2008年8月这样艰苦的外部环境下只同比下降了0.8个百分点，显示其需求依然比较稳定，我们预计该子行业2008年不会再出现单月同比为负的情况。

　　8月的乘用车企业销量前10中，依然是广州本田、东风日产、天津丰田三家日系车企业销售情况优于行业平均水平，销量同比几乎没有下降。而奇瑞、吉利及上海大众、上海通用则同比下降较多。自主品牌小排量车在行业低迷期更弱于行业平均水平。此外，出口占比较大的乘用车企业受国外市场的冲击销量波动较大。目前轿车消费仍处于低谷，短期看轿车销售没有回升的迹象。

　　由于二级市场前期已经充分反映了乘用车行业的风险，近一个月来乘用车个股均跑赢上证指数，但由于指数的下挫，乘用车股也在继续下跌。我们认为汽车行业的短期低迷叠加股市的持续走低，与A股历史上的汽车股表现比较，汽车股依然有进一步下探的空间，但幅度很小。此外，从市净率估值上看，上一轮熊市中汽车股最低PB为0.8左右。

　　在乘用车行业增长放缓，面临多重不利因素的同时，还是有企业处在自身经营的高峰期，销量与利润均表现抢眼：像一汽轿车（000800）产品销售情况处于近年最好时期；一汽夏利（000927）丰田投资收益超预期、本部高投入意在长远，经营状况也比较理想。