中国汽车产业上市公司第三季度效益评析

　　乘用车

　　受各地愈演愈烈的对乘用车限行的影响，加之未来可能实施的“燃油税”，以及乘用车基数的持续扩大所造成的增速明显放缓甚至是负增长，由此在细分子行业中，维持对乘用车行业“中性”的投资评级不变。

　　上海汽车：薄利多销特征明显非车业务拖累业绩

08款荣威550官方图

2008款荣威550

2008款荣威550

2008款荣威550

　　2008年前三季度，上海汽车（包括合资汽车企业）的整车产销仍保持平稳增长，总量突破130万辆，继续位居全国第一。由于基数较大，因此增速基本与行业平均水平相当。

　　由于上海汽车主要以乘用车为主导，面对A级乘用车产销量的扩大，乘用车薄利多销的市场特征更加明显，同时面对成本和市场竞争的巨大压力，费用支出增加较多，而盈利能力持续下降。此外，面对持续大幅度下挫的A股市场，上海汽车的非车业务投资收益更是呈现急剧减少的格局，前三季度同比减少超过10亿元，导致前三季度企业整体盈利水平下滑幅度超过40%。

　　2008年前三季度上海汽车的各项应收为163亿元，同比增长77.41%；存货为118亿元，同比增长61.78%；各项应付为289亿元，同比增长68.23%。虽然经营性现金流仍保持为正，但是其它运营指标显示出公司未来的经营压力在进一步加大。在发行了可分离交易债后，公司的负债率提升较快，将导致短期偿债能力趋弱。

　　 因此在综合考虑汽车行业以及上海汽车未来的发展前景和各种影响因素后，维持对上海汽车“中性”的投资评级不变。

　　东风汽车：主业发展总体平稳投资收益明显减少

2007款东风景逸官方图

2007款东风景逸官方图

2007款东风景逸官方图

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　　东风汽车主营轻型汽车（包括载货汽车、MPV和SUV等）、汽车发动机及其零部件、铸件的开发、设计、生产和销售。2008年前三季度东风汽车发动机产销分别为13.75万台和14.37万台，同比增长36.24%和39.08%，产销率104.47%，同比增长2.13个百分点；MPV产销分别为1196辆和1182辆，产销率98.83%，开始步入常态化轨道；SUV产销分别为9652辆和9850辆，同比增长6.33%和12.84%，产销率102.05%，同比提升5.88个百分点；轻卡产销分别为7.33万辆和7.11万辆，同比增长31.02%和23.70%，产销率97.01%，同比下滑5.74个百分点。主营业务收入达126.81亿元，同比增长26.86%，分季节看基本保持了平稳运行的态势。

　　相关财务数据显示，今年前三季度面对激烈的市场竞争，虽然东风汽车产销平稳增长，但是同期各项费用支出同比增长21.55%，为10.88亿元；各项应收增长38.37%，达39.35亿元；存货同比增长37.45%，达27亿元。再结合存货周转率和应收账款周转率以及经营性现金流等营运指标可以看出，东风汽车整体经营所面临的压力在增大，但目前企业的负债率为55.53%，尚在合理范围内，且企业拥有近25亿元的货币资金，短期偿债能力依然较强。

　　鉴于轻型汽车市场未来的竞争将更趋激烈，因此在综合考虑各种影响因素后，维持对东风汽车“中性”的投资评级不变。

　　一汽轿车：产销增长虽然喜人发展模式却显粗放

2009款一汽奔腾官方图

2009款一汽奔腾官方图

2009款一汽奔腾官方图

2009款一汽奔腾官方图

　　从今年前三季度一汽轿车的情况来看，相关车型销售主要以清理库存为主。一汽轿车的主导产品更进一步集中于2.0升排量车型，特别是自主品牌“奔腾2.0升”大有与“马自达62.0升”平分秋色的架势。

　　需要指出的是，今年前三季度一汽轿车2.0升排量车型产销量增速虽然很快，但这是基于企业持续采取降价促销策略的结果，并导致同期毛利率下降4.82个百分点。2008年前三季度企业的各项应收同比增长81.15%，各项费用支出同比增长56.73%，一方面有产销规模扩大的原因，另一方面也显示企业的经营仍较粗放，有片面追求“量”而忽视“质”的情况。而各项应付同比增长21.05%，低于应收增幅，显示企业对外转嫁风险的能力有所减弱。

　　在全面考虑一汽轿车的现实状况、行业地位以及未来发展前景、盈利贡献等因素后，维持对一汽轿车“中性”的投资评级。

　　长安汽车：长安福特产销下滑拖累公司整体业绩

长安奔奔

长安奔奔

长安奔奔

长安奔奔

　　2008年前三季度长安汽车的产销增幅分别为11.85%和10.99%，在五大汽车集团中是最低的，且低于行业12.35%和11.94%的平均水平。由于受大地震等不利因素的影响，因此长安汽车第二季度的经营就出现了一定幅度的下滑。本来以为随着公司本部产品结构的调整，下半年的情况也许会出现转机，但是作为公司主要支柱的长安福特马自达第三季度的经营出现大幅度下挫，进而拖累了长安汽车的整体经营业绩。从目前的情况看，第四季度的经营恐难有明显改观。鉴于这样的基本面，维持对长安汽车“中性”的投资评级不变。

　　由于目前大股东手中盈利性资产乏善可陈，因此大股东注资整合的可能性应该不大。最有可能的还是企业兼并相关商用车企业，以期拓展产品链，目标对象包括诸如河北中兴汽车等，但是能否因此为公司带来足够的回报尚无法确定。

　　一汽夏利：自主品牌汽车成盈利黑洞

夏利N3

夏利N3

夏利N3

夏利N3

　　以经济型轿车作为主导产品的一汽夏利，今年前三季度企业主营收入同比下降超过5%，其中第三季度下降更是高达20%以上。盈利方面，企业自主品牌汽车产品前三季度出现了高达7.15亿元的巨额亏损，依靠来自持股30%的一汽丰田的巨额投资收益，企业EPS（每股收益）同比增长50%。

　　今年前三季度一汽夏利的各项应收款项同比仅微增8.23%，存货则下降8.25%，而同期各项应付款项同比增长35.31%，表明虽然主导产品盈利能力不强，但是企业还是在市场营销方面付出了努力，只可惜很难跳出自主品牌汽车不盈利的怪圈，使之成为拖累企业盈利状况的一个无底黑洞。

　　目前一汽夏利的负债率为53.34%，但同比还是提高了6.81个百分点，由此导致企业的短期偿债能力极其脆弱。

　　而经营性现金流、存货周转率和应收账款周转率等指标也显示未来企业的经营正面临越来越大的压力。

　　由此，在综合考虑一汽夏利，特别是一汽丰田的现实状况、行业地位以及未来发展前景、盈利贡献等因素后，维持对一汽夏利“中性”的投资评级不变。

　　海马股份：顾此失彼拖累自身业务

2008款海马欢动

2008款海马欢动

2008款海马欢动

2008款海马欢动

　　作为乘用车生产企业，海马股份的产品主要集中在中低端领域。面对全国范围的中高端乘用车价格重心不断下移所带来日趋激烈的市场竞争格局和原材料等成本持续上扬的压力，2008年前三季度，公司各类乘用车产量68099辆，同比下降23.71%；销量72166辆，同比下降24.44%；虽然产销率近106%，但同比还是有1个百分点的下滑。总体呈现逐季快速递减的态势，经营形势令人担忧。

　　财务分析显示，2008年前三季度海马股份各项费用支出0.92亿元，同比增长24.93%；各项应收款项为6.96亿元，同比增长近4.7倍，而各项应付款项同比下降38.98%，为18.25亿元，表明虽然是整车生产企业，但是对外转嫁风险的能力在持续下降。同期企业存货为18.32亿元，同比增长10.25%，再结合经营性现金流、存货周转率和应收账款周转率等指标看，企业的经营压力有增无减。

　　在发行了7.05亿元可转债之后，企业负债率43.74%，不升反降，这主要是公司偿还了以前向一汽集团所借资金的缘故，但也导致企业资金渐趋紧张，压力加大。此外再融资募投的郑州基地，属于外延式扩张，而对于现有乘用车产品的升级换代投入有限，结果出现顾此失彼的局面，非但无法做大，反而拖累做强。

　　鉴于企业可转债转股价即将商议向下修订，因此在考虑了行业和企业目前的经营状况和发展前景以及可转债等多种因素后，维持对海马股份“中性”的投资评级不变。

　　国泰君安证券股票投资评级标准：增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上；谨慎增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5%～15%；中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5%～5%；减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。

　　国泰君安证券行业投资评级标准：增持：行业股票指数在未来6～12个月内超越大盘；中性：行业股票指数在未来6～12个月内基本与大盘持平；减持：行业股票指数在未来6～12个月内明显弱于大盘。