福田汽车支柱业务 资产评估增加税前利润

　　混合动力客车市场有限

　　福田汽车（600166，收盘价5.74元）在2008年初向广州公交集团销售30台混合动力车，经过一年的营运基本达到了客户要求;目前公司已与北京公交集团达成意向，将于2009年度分批向北京公交集团销售450辆混合动力客车整车及350辆混合动力客车底盘。

　　不过,混合动力客车相对昂贵，只有获得财政支持才会产生相应的购买意愿，所以混合动力客车目前主要针对少数特大城市公交市场，并且其市场规模与政府的支持力度有很大关系。短期来看，性价比相对较低的混合动力客车还不能打入这个市场，市场空间有限。

　　与戴勒姆和康明斯合资

　　福田汽车将与戴姆勒合资成立北京福田戴姆勒汽车有限公司，生产中重型载货汽车及发动机。合资后公司营业收入和经营利润短期内会大幅减少。根据公告，按照合资的进度，2009年、2010年资产评估增值将增加福田汽车税前利润5.12亿元、8.76亿元，短期内这部分收益将足够抵消公司重卡业务转出带来的业绩下滑。

　　公司与康明斯按50：50的对等比例投资组建北京福田康明斯发动机有限公司，主要生产2.8L和3.8L的发动机，完全达产后产能为40万台，一期产能12万台，今年就可以正式投产。由于整个经济环境的趋冷，发动机的市场也会随之萎缩，福田康明斯发动机的销售情况存在一定的不确定性。另外，福田货车装备康明斯发动机后，整车价格会增加几千元，已经习惯于低价格的用户最终是否接受也有待市场检验。

　　轻卡成为公司支柱业务

　　公司已经连续多年稳居轻卡业务龙头地位，2007年贡献了总收入的53%，贡献了56%的利润。2008年前11个月累计销售轻卡31.3万辆，比排在第二位的企业多销售21.3万辆，市场占有率达30%。

　　近几年公司轻卡的平均售价呈现逐渐上升的趋势，但是由于低端时代轻卡占了公司轻卡产品总数的将近9成，所以产品结构向高端的移动不会有立竿见影的效果。当重卡业务转出后，轻卡业务成为公司利润的唯一支柱，它的销售情况将直接决定公司的经营状况。如果2009年轻卡业务继续下滑，会对公司经营业绩造成很大的影响。

　　公司目前业务仍然以货车为主，2008年中报显示公司轻客、大中客及MPV等业务只贡献了营业收入的10%，对公司业绩还不能构成太大影响。虽然产量的提高会逐渐降低成本、提升毛利率，但短期来看这部分业务还不能为公司贡献利润。

　　大中客受经济影响相对较小，整个行业仍然保持了较好的增长态势。不过，大中客的业务只占到公司业务的2%左右，短期内还不能成为公司的业务支柱。

　　公司2008年中报净利率只有1.86%，盈利能力相对较弱,资产负债率高，债务负担比较重。如果扣除资产评估增值非经常性收入后，2009年和2010年公司的每股收益预计为0.21元和0.30元。公司新能源汽车业务刚刚起步，市场拓展有待观察，与戴姆勒的合资项目存在一定的不确定性，再加上整个卡车行业2009年市场前景不乐观，我们对于福田汽车的估值持相对谨慎的态度，暂不对其做出评级。新时代证券