北京汽车经销商盈利往后市场倾斜

　　限购使得北京市场换购需求占主导。2015 年千人汽车保有量为 246 辆，高于全国千人汽车保有量(125 辆)，因此北京是一个相对较为成熟的市场。2011 年北京开始实施限购，根据北京市ZF政策，14 年到 17 年，普通车指标以年度递减方式分配，分别为 13 万、12 万、9 万、9 万。新能源小客车指标以递增方式分配，分别为 2 万、3 万、6 万、6 万。由于限购的影响，2/3 以上的需求来自于换车需求，北京市场是一个臵换远大于首次购车的市场，换购需求相对而言更有利于豪华车需求增长。

　　经销商盈利模式逐步转向后市场。我们调研得到，新车毛利率整体处于微利甚至略亏的状态。大部分车型折扣较大，宝马 3 系折扣在 20/21 个点折扣，5 系在 18/9 个点，奔驰 C 级折扣在10个点左右，E 级在20几个点。

　　仅少部分有加价或需要等的车型，如奔驰 GLC、宝马新 M2 等。4S 店盈利更多来自延伸业务及售后维修业务。延伸业务包括汽车金融、保险、汽车精品及二手车业务，部门门店延伸业务可以贡献 3-4 个点毛利率。而售后服务的增长也较为稳健，售后服务毛利额占到 4S 店的毛利额一半以上。

　　厂家和经销商关系逐步改善。厂家更加关注经销商盈利状况，首先体现在商务政策方面。如宝马将 5% +3%返利上调到 5%+4.5%/5.5%。模糊返利由以前年度返利改为季度发放。同时关系改善体现在新车目标及库存方面，目前我们走访的宝马店新车销量目标较为理性，库存基本在 1.1 个月左右，奔驰店也反应库存压力小。

　　新车型是未来关注点。新车型上市对经销商的影响比较大。未来比较重要的新车型包括：宝马的新 X1 将于 5 月中旬正式上市，新 5 系可能于 16年底发布，17 年 7 月上市;奔驰的新 E 系在今年 8 月份上市。奔驰新 X1和新 E 均是今年热门车型，预计有助于改善新车销量和盈利能力。

　　总体上来看，我们认为北京的新车市场竞争较为激烈，新车毛利率仍然较低，盈利点逐步转向延伸业务及后市场。北京市场在某种程度上也可以反应全国特征，因此未来重点关注相关领域个股：汽车金融领域关注正通汽车、售后维修市场业务关注和谐汽车。另外，新产品 X1相关个股关注华晨中国，奔驰新 E 级相关公司关注中升控股和北京汽车。