吉利汽车融资经：收购沃尔沃 以小博大

　　在吉利汽车发展历程中，融资始终贯穿始终。特别是吉利成功收购沃尔沃这桩“以小博大”的并购案，将其融资财技更是发挥得淋漓尽致。

　　应该说，从诞生到现在，吉利频繁的融资是应对快速扩张的无奈之举，作为一个民营企业，因为缺乏顺畅的银行贷款渠道，只能通过市场和非市场化的融资去解决。

　　地方融资+资本市场

　　自1997年正式进军汽车行业的吉利，因为其民营身份加上并不被看好的前景，没有银行愿为其贷款，这使其走上了一条独特的融资道路。理特管理顾问有限公司董事经理江崇龙对《第一财经日报》表示，地方融资和公开的资本市场是其融资的两条主要渠道。

　　对于业内人士来说，吉利让人记忆深刻的地方在于其遍布全国的十大生产基地。在短短十几年时间内，吉利汽车在全国疯狂圈地，连续在湘潭、兰州、慈溪、济南、成都、桂林等地正式投资或者规划建设生产基地，加上其原先在宁波和台州的四大生产基地，总共拥有十大基地的吉利汽车已经成为全国车企之最。

　　其实，这正是其融资的奥妙所在。利用地方政府发展汽车产业的冲动，吉利不仅以极低的价格，甚至是零地价拿地，享受着“三免两减”的税收优惠，而且还可以以此为条件向地方政府借款。

　　以2006年建立的兰州基地为例，吉利和兰州市政府有一个《专项资金借款合同》，兰州市约定向吉利借款1.7亿元，以支持兰州吉利汽车项目建设。这或许可以解释为什么吉利汽车董事长李书福此前所说的，“建设基地不需要花很多钱”。

　　自2003年吉利借壳在香港上市之后，资本市场也成为其融资的一个主要途径。李书福去年曾透露，其从香港资本市场调用资金20多亿元人民币。这笔钱对吉利的发展起到至关重要的作用，被用于吉利宁波工厂设备更新、路桥基地的建设，以及山东工厂、新品研发等。

　　吉利汽车（00175.HK）在去年9月还向高盛旗下的一家基金公司定向发行可换股债券和认股权证，若认股权全面行使，吉利将可筹资25.86亿港元，据悉募集资金将用于应付公司的资本开支、集团潜在的收购事项及一般企业用途。

　　另外，吉利多基地格局和上市融资是相辅相成的。吉利的每一个新基地、新项目进入上市公司之时，都是一次资产重估和溢价的过程。这一过程不仅让吉利其后的发展、获得了宝贵的流动资金，还降低了上市公司的资产负债率，增加其在资本市场的融资能力。

　　地方融资的双刃剑

　　在吉利收购沃尔沃项目中，地方融资平台的作用发挥到了最大化。

　　吉利收购沃尔沃耗资15亿美元，如果单纯依靠其资本积累，这几乎是不可能完成的任务。要知道2009年吉利汽车的利润不过才11.8亿元。根据最后披露的数字，在15亿美元的收购资金中，11亿美元来自于吉利兆圆国际投资有限公司(下称“吉利兆圆”)融资平台，占了接近80%。2亿美元来自中国建设银行伦敦分行，另有2亿美元为福特卖方融资。

　　在吉利收购沃尔沃的融资结构中，吉利、大庆国资、上海嘉尔沃出资额分别为人民币41亿元、30亿元、10亿元，股权比例分别为51%、37%和12%。另外，在项目运作中，有30亿元是成都市政府的资金。而作为交换条件，国产沃尔沃可能需要在成都、大庆和上海嘉定分别建立工厂。

　　吉利兆圆作为融资平台，其实也在吉利汽车和沃尔沃之间设立了一道风险隔离墙。一旦沃尔沃出现任何闪失，吉利汽车业不会被拖下水。

　　这种融资安排，使吉利撬动了沃尔沃，但是负面影响也开始显现。在收购之后的国内生产基地选择上，吉利很是纠结。这也是为什么自8月份收购完成之后，迟迟未能公布生产基地的原因。之前，吉利汽车的10大基地虽然为其解决了资本问题，但现在这种多基地格局也使其供应链不堪重负。

　　江崇龙认为，作为豪华车来说，本身产销量就不高，再将生产分散在三个地方，无疑将推高成本、增加国产化的风险。