"大安汽"最快年底成局 江淮奇瑞暗谋"话语权"

　　双方悄然比拼资本运作

　　尽管摆在江淮汽车集团、奇瑞汽车面前的联合重组之路已经十分明晰，但依然还需要解决很多难题。

　　国浩律师集团（上海）事务所合伙人王卫东指出，“按照正常的并购程序，需要先审计相关资产，并确定资产的价格。最常见的资产定价法有几种，如净资产定价法、预期收益现值定价法、双方同意的其他方式定价（包括市价定价法）等。”

　　尽管奇瑞汽车和江淮汽车集团对于估值法有着分歧，但目前双方均将注意力转向了市价定价法。双方就此展开一系列资本运作，以谋求更多的持股优势。

　　奇瑞汽车谋划在先。奇瑞汽车正在紧张地筹划上市，记者昨日独家获悉，“奇瑞汽车打算在A股上市，但仍在尽职调查阶段，今年底无望上市，最快也要到明年年中，最晚将在2010年9月30日前。”

　　尽管如此，奇瑞汽车已通过引进外部投资者做高市值。今年4月，奇瑞汽车引入华融资产管理有限公司、渤海产业投资基金管理公司、深圳市中科招商创业投资管理有限公司、融德资产管理有限公司以及鼎晖股权投资管理（天津）有限公司共5名外部投资者，以不足20%的股权换得29亿元。以此计算，奇瑞汽车总市值至少高达145亿元。以7月20日收盘价计算，奇瑞汽车估值已经仅次于整车A股排名第4位、第5位的一汽夏利、江铃汽车，相当于江淮汽车集团旗下两家上市公司总市值（安凯客车和江淮汽车）的1.31倍。

　　记者了解到，外部投资者之所以愿意支付如此高的溢价，一方面源于对奇瑞汽车未来发展的信心，另一方面则源于一些保障条款，如承诺发行价格。按此承诺，当发行价低于股价一定比例时，奇瑞汽车和原股东将以现金补偿差价部分。此外，如果2010年9月30日未能上市，则奇瑞汽车原股东将归还本金，且额外支付年均10％的利息。对此，奇瑞汽车高层未置可否。

　　江淮汽车集团反应略迟一步。直至今年6月后，江淮汽车集团旗下的江淮汽车才频频与机构投资者接洽，一方面旨在令外界进一步了解江淮汽车，另一方面也有应对奇瑞汽车资本运作，以求借机做高市值、不致在联盟中吃亏之意。

　　7月以来，江淮汽车利好频传。首先，今年二季度以后江淮汽车已明显走出低谷，乘用车同悦的热销令江淮汽车再度跻身销量前十之列。据中国汽车工业协会统计，今年上半年江淮汽车销量为15.2万辆，其中乘用车销量55317辆，同比增长66.4%，居主流汽车企业中第一；商用车中的轻卡也一路领先，销量高达73716辆，同比增长20%，增速为行业平均水平的3.3倍。其次，盈利能力随销量走出低谷。7月中旬，江淮汽车调高了盈利预期，“曾在2009年第一季度报告中预计2009年1-6月份累计净利润与上年同期相比将下降50%以上。现更正为：预计公司2009年1-6月份累计净利润与上年同期相比将下降50%以内。”

　　在国内业务好转的同时，江淮汽车海外业务也有所斩获。继传出江淮汽车打算在巴西联合组建工厂后，公司股东大会又通过在越南成立合资公司事宜，未来江淮汽车拟分两期、累积出资不超过400万美元，持有合资公司51%的股份。

　　资产整合模式仍在商榷

　　业内最为关心的是，一旦“大安汽”成立，江淮汽车集团和奇瑞汽车业务将如何整合？如何能做到两者互利？

　　“按照詹夏来的风格，会先对‘大安汽’布局，然后再谋求战略转型。”权威人士透露，“‘大安汽’成立的前一两年可能无实质性变化，真正的融合或全方位的变革将在五年之后。因为按照汽车业的运行格局，从新产品规划、研发到投产至少需要五年，目前无论江淮汽车集团还是奇瑞汽车的运营，还需按原计划进行。”

　　但二者如何进行业务整合仍是一个难题。对两家企业均相当了解的安徽省汽车行业协会会长梁华平指出，“现在江淮汽车集团已经发展成一个以轿车、轻客、轻卡、大客车为主、较为全面的汽车企业，其旗下两家公司，江淮汽车生产客车底盘、重卡、MPV和轿车，安凯客车生产客车；而奇瑞汽车从轿车起家，近两年来也开始涉足重卡等商用车领域。两家不相上下，难度反而加大了。”

　　有一种说法是，未来双方会各有所偏重。因为随着奇瑞汽车上市步伐加快，未来双方均在A股上市，如果处理不当将涉及同业竞争。梁华平指出，“江淮汽车可能更专心做商用车，或者包括MPV、SUV车型；而奇瑞汽车更专心于轿车。”但两家企业高层对此并未认可。目前，无论江淮汽车集团还是奇瑞汽车，都在不断朝综合性汽车集团迈进。

　　另一种说法也是目前探讨得最多的，即双方在技术和资源上进行局部共享，也就是所谓的雷诺-日产模式。盖世汽车研究院在《全球汽车产业变局调研报告——金融危机对跨国车企和自主品牌的影响》中指出，“雷诺-日产联盟比通用汽车的收购模式更具优势。”具体分析，有以下三方面的原因：第一，由雷诺和日产共同设立的联盟管理主体（最初是全球联盟委员会GAC，后成立雷诺-日产有限公司RNBV，50%-50%）负责制定联盟战略、指导两家公司在全球的共同业务活动，而对两家公司各自的经营活动不予干涉；第二，双方实行联合采购，即各自组建联合采购公司，以使双方的采购质量、成本、物流等方面达到最高的竞争力水平，并协调全球供应商关系；第三，实行平台共享策略，即使用共同的组件，建立一个可供同一平台车型使用的“动力传动配件库”，工业生产流程趋同，以共享生产能力（一辆平台共享的车型，根据目标市场所处的地理位置，可以选择在雷诺或日产中的任何一家的车厂生产）。

　　梁华平指出，“未来业务整合会更考虑两家的特长。”

　　昨日，奇瑞汽车高层表示，“目前不清楚如何进行业务整合，但我们在发动机技术方面具有优势。”奇瑞汽车董事长尹同跃此前亦表示，愿意在技术上共享某些资源。据悉，江淮汽车也曾派人前往奇瑞汽车了解发动机的相关事宜，但双方均未承认合作将始于发动机项目。

　　在采访江淮汽车高层和经销商时，他们的一致反应是：“先卖好车再说，无论将来资产如何整合，业务能力都是最关键的。”