徐俊:汽车经销商集团如何进行上市筹备

摩根士丹利亚洲有限公司执行董事徐俊

　　徐俊：大家好，我先自我介绍一下，我是徐俊。过去一直在摩根士丹利投行部工作，07年我是作为中国区的首席运营官，在08年转到私募投资这一块。我们公司从1935年成立以来，目前已经在全球投资银行、证券交易、投资管理和财务管理各个方面都做过市场的领跑者。我们在中国的业务稍微再多说两句，中国业务的话，首先我们也是一家国企，大家可能听了非常奇怪，为什么是国企。其实中投在07年的时候投资了50亿，09年又追加了12亿，所以中国国家投资公司是我们第二大股东，我们每挣一块钱其中10%贡献给中国人民。我们在中国的业务分为几块，包括我们在中国的投资银行方面，在94年的时候，就跟中国的建行成立了中国国际金融有限公司，然后前几年我们又陆陆续续地展开了其他新的业务，包括我们收购了一家商业银行，所以我们现在在全国有商业银行执照，总部在珠海。然后我们在杭州有一家工商信托，就是中国30家注册的工商信托之一，我们在上海有房地产资金，在北京有私募基金等等办公室，另外大家也听到我们跟上海市政府签订了一揽子战略合作协议，我们会把中国总部放在上海浦东。

　　今天各位在这可能很希望听的一个话题是关于企业上市，特别是我们前几个月刚刚为中升做了一次香港的首次公开发行，募集了4亿2千4百万的资金，受到了投资者热烈的追棒，股票四倍的超额认购。可能大家一直在想上市是不是企业必须的道路？

    我想这个问题其实要看各个企业将来发展的理念。比如说上市的好处不言而喻首先就是他为企业解决资金渠道的问题，毕竟银行贷款有限，股东自己的钱，或者企业本身的利润也是有限的，上市的话能够一下子有量的突破，能够募集到资金。第二能够帮助企业在治理、监管方面更上一个台阶，使得企业真正规范化地运作，也为打造一个百年老店作出一个很好的铺垫。其他的方面包括在市场的认知度，广告效应，人才招募以及股东股权的流通等等方面都有这样的好处。当然上市也是有它的成本，包括监管的成本，和上市以后公司会受整个公众股东的监督，每年都做年报，把自己的财务信息，运营信息披露，这是一个成本。很多公司觉得上市利大于弊，还是选择上市。我相信对于汽车流通领域来说，这也是一个资金需求量比较大的行业，大家也在关注。

　　一旦企业决定要上市，上市有哪几条途径呢。无外乎你可以在国内上，或者境外上，国内去A股做主小板，或者创业板，或者在香港上，香港上分为红筹，或者蓝筹，H股。上市也要分注册地。如果企业是在境内的，一般你能选择的是国内上市，或者是以香港H股上市，当然香港H股目前批出来的比较少，国家还是鼓励在国内的A股上市，把A股做得更健康，更好地发展。当然有很多结构性的方案，把目前的国内企业转变为红筹，会后各位有兴趣的话可以找我谈话。每个企业不一样。

　　在哪个地方上市，最主要的区别在哪呢？海外上市相对来说比较透明，有比较规范、明确的标准，只要企业到了这个标准就可以上。至于你的定价是由市场决定的，这个时间就是从证监会拿到这个案子到他批，香港联交所或者美国的SEC，基本上快的就两三个月，慢的就是三四个月，除了你这个公司有很多问题，他们要了解，一般这个时间是有控制的，唯一不能控制的是市场，市场什么时候开，什么时候关，如果金融海啸市场就关了。国内的好处我想大家也知道，可能市盈率比较高一点，创业板也有几十倍、上百倍市盈率的神话，但是审批的时间比较长一点，而且证监会的要求还是比较高的。基本上现在海外上市的话，大多数会选香港，因为毕竟很多好的企业也在香港，香港的流通性也够，除非是一些高科技生物的行业，要去美国的话，分析师和投资者能够理解这样复杂的概念，如果像汽车板块或者零售板块香港卖得很好，海外首选就在香港。一个企业是注重企业上市很紧迫，有一个既定的时间表，还是说可以慢慢来，可以取得非常高的股值，这是一个平衡。

　　我们如果比较一下，上市对于企业的要求大同小异。无非就是对企业有一些规模的要求，因为毕竟就是上市以后，你要面对一些公众投资，他们可能不具有很强的甄别力。所以尽管当局会对企业的盈利能力，还有公司的资产等等有一系列的规则，我这边不一一详述了。创业板有两高的特征，高科技、高增长，也有很多企业选择创业板。

　　海外上市的话，香港有各种各样的测试，你可以用盈利来估计企业最近一两年达到两万的盈利，前两年加起来超过三千万，或者用公司估值，或者公司一年的收入作为评判的标准，一个企业上市的时候市值达到20亿港币等等，上市的基本条件大同小异。这些规则是死的，但是最关键是说企业怎么能够去上市，有些东西是我可以控制的，但是有些东西我是不能控制的，我想讲的就是其实我做了那么多年，最关键的还是企业本身的业务和你在市场地位，只要这个公司业务好的话，刚才说的上市在哪上，或者以什么样的结构上，这些标准交给摩根士丹利投资银行或者我们做投资，后面这些技术问题都能解决，但是作为投资银行我帮不了你的业务，业务是最关键的，以数字讲话。数字的话，刚才庞总提到企业经营有很多方法提高自己的实力。从投资者角度来讲，为什么中升卖得很好，这个很简单，作为这些投资者，他目前在投资，他在管理他的资金的时候，无非就是选择一个对他来说回报最高的地方去做投资，在目前全世界都看好中国，增长最高的就在中国，规模最大的在中国，当然首选中国。如果中国有一个好企业，当然会选中国。国家也鼓励内需，从内需的角度来说，无外乎就是吃穿住行，以前吃穿都已经有很多上市公司了，大家已经非常认可了，住的方面，很多房地产企业已经上市了，特别是去年我们车市超过美国成为全球最大的车市，大家都很兴奋。

　　从业务来说，投资者无外乎关注三个方面，第一个是增长，第二个是盈利，第三个是盈利的质量。从增长来说，高增长的公司一般取得一个比较高的股值，增长来自于很多方面，包括像中申做了很多收购，这也是增长的一种模式。像庞总刚才也介绍了你可以通过精耕细作开展新的业务也能带来增长。包括二手车的业务，服务，金融消费信贷等等都是增长点。盈利的话，主要是跟企业，刚才也提到了很多比如像区域买断，或者是品牌的多元化等等，这些都有关系。最后质量的话，这个我也想多说一句，因为汽车企业的新车销售这一块，波动性还是有的，投资者在投资的时候，他看重一个增长，一个盈利，另外就是你的波动，他希望看到的是一个平滑向上的曲线，而不是一个高高低低的那种波动性的企业，因为对他来说如果是高高低低波动性的企业，它很难给一个很高的股值，就是盈利的质量有多高，它的预测性是不是强。如果提高汽车流通领域经销商盈利质量的话，每年年复一年重新能够体现的这些盈利，包括维修方面，像这些盈利可能会比新车的盈利更值得投资者关注，他们会更喜欢看到这样的盈利模式。

　　我刚才说了，首先可能每个企业家决定是不是要上市，第二个问题是在哪上市，在哪上市决定了后就是怎么样达到上市的标准，最后就是投资者关注的三点，增长、盈利和质量。我想摩根士丹利能在这做的，我现在目前所在的资产管理部门，目前在中国我们有一个投资资金刚才也介绍到了，投资的很多案例，包括蒙牛，包括永乐家电等等，我们也很有这个动力帮助国内一些很好的企业快速增长，早日实现合资的接轨，以前这些案例里面其实有一个很重要的因素，就是利用摩根士丹利品牌效益，利用我们在资本市场的砖石，我虽然不能改变企业的经营情况，但是我能锦上添花，像陕西水泥我们投的时候是两千万的水泥企业，但是通过我们的投资，我们帮助这个企业在短短一年半的时间，05年投的，07年帮他做一系列的收购，08年上市的时候，他作为全球第二大的企业上市，有四千多万的产能，张书记今天也是说非常感谢我们，使得他能够在金融海啸之前抓住这个时机，登上资本市场，有充足的弹药使他能够过冬。包括现在做的中申的案例也好，我相信我们可以利用我们的一些砖石为企业提供专业的服务，希望我能够跟在座的各位多多相互了解，希望大家有机会能够共同合作，最后祝各位的业务蒸蒸日上，祝更多的企业早日走向资本市场的舞台。