车市二次井喷催熟汽车零售商上市热潮

    7月22日，与中进汽贸同属于中国机械工业集团公司（简称国机集团）的鼎盛天工（600335.SH）结束了长达40多天的停牌并发布了资产重组公告，拟以增加28850万股股票为代价，购进中国进口汽车贸易有限公司100%的股权，

　　资本市场对汽车行业的追捧让该股复牌后连续涨停，股价短期一度暴涨60%以上，不仅如此，上周受益于与央企中国机械工业集团间的重组事宜，鼎盛天工（600335）获机构单边累计买进6026万元，在13只获机构净买入的个股中居首。

　　截至目前，鼎盛天工置入资产、置出资产的评估工作还在进行。待交易完成后，中进汽贸将成为继大连中升3月在香港IPO之后，第二家上市的汽车经销商集团。

　　中进汽贸只是今年以来排队等待上市的诸多经销商中的快跑者，2008年底便向证监会递交了上市申请的庞大集团、以及拥有外资背景的广汇汽车均是中进汽贸的追赶者，而包括冀东物贸、上海永达、物产元通等更多的经销商集团也都做好了上市起跑准备。

　　记者从中国汽车流通协会得到消息，中国流通领域正在迎来一个上市高潮期，包括摩根士丹利在内的多家投行和基金公司跃跃欲试，试图把汽车流通协会刚刚评选出的前20乃至30强的经销商集团包装上市。

　　有经销商盯上了纳斯达克

　　中进汽贸是经国务院批准于1993年5月19日成立的大型国有企业，原隶属于国家经贸委。国家机构改革后，先后由中央大型企业工委、国务院国资委直属管理。2004年5月，经国务院国资委批准，与中国机械工业集团公司重组，成为该集团的成员单位。

　　央企背景的中进汽贸一度凭借垄断优势进入汽车流通领域，逐步发展成为国内最大的进口汽车经销商，旗下拥有全资或控股汽车4S店18家，主营进口大众、JEEP、克莱斯勒、别克、福特、欧宝、路虎、世爵等品牌。

　　中进汽贸与鼎盛天工同属于中国机械工业集团公司，后者此前的主营业务是工程设备制造，2009年亏损巨大。据该公司年报显示，公司2009年主营业务收入为4.02亿元，净亏损为7169.57万元，今年一季度亏损高达1501.97万元。

　　相反中进汽贸今年1~5月份，市场占有率为9.5%，上半年营业收入已经达到139亿元，净利润为1.3725 亿元，在中国汽车流通协会全国50强经销商集团的第六位。在央企重组的大背景下，这是促使国机集团决意完成股权置换的根本原因。

　　中国车市的火爆促使经销商实力的增强、以及扩张对资本的需求是促使经销商上市的关键。在中国汽车流通协会公布的2009年度经销商行业50强名单中，销售额过百亿的经销商集团有11个，销售额在30亿到100亿之间的有20个。

　　实际上此轮的上市高潮，除了庞大、广汇等营业额在300亿以上的大型经销商集团之外，越来越多的中型经销商集团也在改变思维模式，积极筹备上市。

　　2009年汽车市场继2004年后第二次出现井喷，各大品牌厂商今年均大幅度增加产能和网络的背景下，中国汽车流通领域正在迎来第二轮扩张和整合高潮。受销量持续增长的刺激，像奥迪那样今年增加60家经销商的厂商不在少数。在香港上市的大连中升，此前仅立足于东北和华北地区，目前扩张的脚步也已经深入华中和华南。

　　中国汽车流通协会相关人士告诉记者，投行和基金公司也在助燃经销商集团上市的高潮，很多经销商集团甚至已经对国内上市不感兴趣，海外上市逐渐成为热点——很多基金公司只是国外代理公司的接盘公司，他们在国内获取了业务之后再卖给上游公司，为了高额的佣金，他们也在力促经销集团在海外，包括纳斯达克上市。

　　高潮背后的盈利模式转型

　　经销商集团上市将迎来一个爆发期，直接原因是，近年来汽车流通领域对资金的需求量激增，面对整张迅猛的汽车消费市场，许多汽车经销商都希望扩张网点，跟上市场发展节奏，同时借规模摊销日益增长的管理成本。而对于一些民营汽车经销商集团，因为竞争激烈，许多都面临建立创业高层激励机制的压力，希望通过上市来留住人。

　　对于经销商上市热，汽车流通协会一位不愿透露姓名的人士评价：“现在经销商领域做得好的企业，都在往正规化、集团化发展。上市是出路但不是唯一的出路，目前经销商集团上市似乎有点过热了。实际上，很多经销商集团不适合上市，很多经销商集团的盈利水平无法支撑高昂的上市成本。”

　　民族证券分析师曹鹤认为，经销商集团上市将直接导致汽车流通领域的整合进一步加速。“这股经销商上市的高潮对流通领域最大的影响就是整合，向上与整车企业进行博弈，向下对消费者有益。”

　　曹鹤预测说，肯定还有更多的经销商集团上市，但A股市场上市四五家之后应该会是一个瓶颈，因为经销商集团作为同一竞争主体，经营模式相同，长期来看对股民的吸引力有限。“这四五家上市公司在圈到十多个亿之后，对于整个流通领域来说整合力度就比较大了。”

　　更为重要的是，经销商集团上市的重要意义在于，资本市场对汽车经销商群体经营模式的认可。实际上经销商集团上市已经酝酿多年，此前资本市场对于经销商集团的扩张速度、成长性、以及品牌代理的运营模式并不看好。

　　“这需要一个过程，中升上市酝酿了2-3年，原因是这个行业比较初级，汽车流通领域懂得资本运作的人太少。土地、品牌授权的问题都对上市有所影响。”上述汽车流通协会有关专家告诉记者。

　　实际上，此前资本市场不认可，主要是经销商集团自身盈利模式自身的波动性和不可持续性，主要表现为受汽车市场的波动和厂家商务政策的影响非常大。“资本市场的判断标准是安全边界和快速成长。土地租赁和品牌授权都体现了这种风险性，由于经销商没有资产，风险性很大。”向寒松表示。

　　而当中国汽车市场发展成为全球第一大市场，经销商也不再依赖卖车挣钱，而是在维修、保养、金融、保险、租赁等汽车后市场都开始盈利的时候，盈利模式也不再单一。集团化更是让经销商摊低了成本。

　　新华信集团高级副总裁刘维东告诉记者，新华信此前针对经销商的调查也发现，经销商集团财务数据的波动性很大。这种波动一方面受汽车市场的影响，一方面也与经销商集团的扩张有关系。

　　业内人士向寒松在媒体和经销商领域均涉足过，他站在行业发展角度预测，“经销商集团上市融资是必然趋势。2000年以前，汽车流通领域表现为民间资本投资的热潮，其特点是分散的、不成规模和体系，流通领域的增长模式依赖于一家店一家店的建设。”

　　2000年之后汽车流通领域经过十年的发展，已经进入社会资本投资热潮的时代，社会资本包括风险投资、国际资本以及资本市场，这种投资的规模是巨大的、目的性很强，直接导致流通领域的扩张速度成倍的增长。

　　当然汽车经销商集团上市同样面临挑战，“影子股东”是流通领域公开的秘密，也是此前阻碍流通领域上市的潜在原因之一，财务透明将是很大的挑战。

　　“以民营企业为主体的流通领域在快速扩张之后，表现为人才不足。目前，流通领域很多的问题最根本的原因是管理的问题。”刘维东表示，举例来讲，厂家为提高顾客的满意度做了很多工作，而新华在调研中发现，经销商看重不是提升满意度本身，而是厂家的返点，为此经销商会制造虚假的客户名单。