业绩估值双引擎 汽车股有望加速快跑

　　寻找下跌中的安全品种系列之一

　　今年以来，不论市场趋势如何，汽车及其零部件板块基本上都能跑赢大盘。需求的持续旺盛令行业业绩大幅改善；目前板块估值仍处历史较低水平，业绩的提升将继续凸显估值优势。在市场心态渐趋谨慎的背景下，汽车和零部件板块凭借优异的基本面和估值水平，有望获得资金的青睐。

　　业绩大幅改善 估值优势凸显

　　二季度行业净利润明显提升

　　汽车市场供不应求的态势令今年以来的行业盈利不断改善，二季度业绩出现明显提升。据Wind资讯统计，按照算术平均法，根据已经公布的中报业绩，汽车整车行业二季度实现净利润7678.66万元，较一季度的4696.57万元大幅提升63.50%，在81个申万二级行业中位居降序33位，升幅相对较大。尽管中报尚未披露完毕，但汽车业的盈利提升可见一斑。

　　具体到上市公司，在已公布中报的6家整车制造类上市公司中，东风汽车、江淮汽车、安凯客车和一汽轿车业绩引人注目，二季度归属于母公司的净利润分别为1.24亿元、1.87亿元、1156.46万元和2.87万元，环比分别增长4926.96%、356.14%、161.62%和15.26%。

　　在已公布中报的22家汽车零部件上市公司中，有17家公司二季度的净利润环比大幅增长。其中，双钱股份、风神股份、宁波华翔和青岛双星的业绩升幅居前，二季度净利润分别为8416.05万元、1.24亿元、9246.51万元和1.15亿元，环比分别增长2653.13%、2058.48%、1454.95%和798.67%。

　　每股收益提升压低估值

　　随着业绩的显著改善，二季度汽车行业上市公司的每股收益也大幅提升。

　　具体来看，整车制造类上市公司中，东风汽车、江淮汽车、安凯客车和一汽轿车二季度的每股收益分别为0.06元、0.15元、0.041元和0.1761元，环比升幅居板块前列，分别达到5050%、350%、167.21%和15.25%。

　　在零部件上市公司中，双钱股份、风神股份、宁波华翔和青岛双星的二季度每股收益分别为0.10元、0.33元、0.19元和0.22元，环比增速分别达到3066.67%、2106.67%、1466.67%和800%。

　　每股收益的大幅提升，必然将压低相关上市公司的估值，从而提升未来股价的上涨空间。我们以东风汽车、江淮汽车、双钱股份和风神股份为例，按照整体法，依次以一季度、中报和二季度的每股收益为标准，来计算估值。这也可被视为悲观、中性、乐观的三种估值结果。

　　以今年一季报乘以4的财务数据为准，则东风汽车、江淮汽车、双钱股份和风神股份8月19日收盘价对应的市盈率分别为881.25倍、-26.63倍、815.83倍、191.83倍；而以今年中报乘以2的财务数据为准，则对应市盈率分别为33.57倍、35.5倍、49.95倍；如果按照目前最乐观的情况，以今年二季报乘以4的财务数据为准，那么上述四只个股的市盈率则分别被拉低至17.11倍、10.65倍、25.76倍和8.69倍。可见，业绩的大幅提升能够极大地拉低估值。

　　从汽车及零部件板块的估值来看，按照TTM整体法，8月19日对应的市盈率为47.56倍，虽然略高于2001年以来的历史均值42.39倍，但是远低于理论上限。其中，汽车整车制造板块的最新市盈率为40.70倍，远低于历史均值46.05倍，估值更具优势。未来汽车行业业绩的继续好转，将继续压低估值，从而提升股价的上涨空间。

　　轿车产销量累计值及累计同比增速

　　全国私人汽车拥有量及一二线城市增速

　　细分排量乘用车销量当月同比增速（%）

　　2005年以来汽车当月销量（辆）

　　编者按：自7月末开始，大盘连续破位下跌，市场恐慌气氛浓重，本版主要从业绩、估值及市场表现等各方面，挑选出跌市中的相对安全的品种，如汽车、银行、医药及零售板块。

　　需求迅猛增加 市场供不应求

　　7月销量超越历史水平

　　今年以来我国汽车销量稳步回升，在3月份突破100万辆之后，已经连续4个月稳定在110万辆左右的水平。纵观2000年以来每个月的销售情况，仅有08年3月份的汽车销量超过100万辆，可见今年的销量增长大幅超越历史水平。虽然我国宏观经济复苏刚刚起步，但是旺盛的需求令汽车行业已经率先回暖。

　　从最新数据来看，虽然7月份为销售淡季，但我国汽车销售数据依然坚挺。7月份汽车销量达到108.56万辆，同比增长63%；其中乘用车和商用车销量分别为83.26万辆和25.30万辆，同比分别增长70.54%和42.41%；乘用车中的轿车销量达到60.15万辆，同比增长66.69%。

　　虽然7月份汽车销量的环比增速较6月份有所下降，但是纵向比较，今年的环比降幅远小于往年。2005年-2008年，7月份汽车销量的环比降幅分别为16.22%、16.23%、11.82%和20.43%；然而今年7月份仅为4.95%，显著好于历史水平。同样，乘用车、商用车7月份销量的环比降幅分别为4.62%和6.03%，而往年则在10%以上。

　　由此可见，今年以来我国汽车销量增长迅猛。由于居民收入不断提高以及汽车价格汽车价格日趋合理，汽车购买门槛越来越低，汽车消费正在成为拉动内需、领跑复苏、提振经济的重要力量。

　　小排量乘用车风光无限

　　相比商用车，乘用车今年以来的回暖无疑更加显著；而在乘用车中，小排量品种更是独占鳌头。今年以来，1-1.6L乘用车的当月销量远远超过其它排量，从1月份的34.29万辆攀升至7月份的47.59万辆；同比增速也始终领先，相同统计期内由1.37%攀升至94.99%。

　　小排量乘用车近几个月销量的大幅增长，除了受益购置税减免政策的刺激以外，还与我国区域经济的发展情况密切相关。统计显示，一线城市私人轿车保有量普遍在2003年以前迅速提高，之后的增速则趋于平稳；与之相反的是，河北、安徽等二线城市的私人轿车保有量近年来大幅增长。以北京和安徽为例，北京私人轿车保有量年同比增速在2003年达到32.08%的高点，之后迅速回落并稳定在18%左右的水平；而安徽私人轿车保有量同比增速2001年以来始终维持在15%左右，然而2005年以后迅速增长至将近30%。

　　随着经济的发展，二线城市的人均GDP显著增长，居民收入不断提高。受此影响，居民的购车需求不断增长，对他们来说，低价的小排量乘用车必然最具吸引力。由于二线城市私人轿车保有量的基数较低，因此小排量乘用车的销售必然火爆，近几年的销售增速也会持续攀升。

　　值得关注的是，7月份1.6-2.0升以及2.5-3.0升排量的乘用车销量同比增速大幅提升，分别由6月份的10.87%和13.92%提升至32.47%和42.47%，显示中高档乘用车的销售开始回暖。目前距离一线城市购车高峰已经近10年，私人轿车更新换代的需求开始体现，中高档乘用车的销售也开始呈现加速态势。

　　供给难以超越需求

　　在轿车需求保持旺盛的同时，供给也并未大幅超越需求，行业呈现供不应求的状态，景气不断向好。

　　首先，从汽车行业的新增产能来看，轿车的新增产能从2001年的9.55万辆大幅提升至2004年的143.55万辆，然而2005年即回落至94.88万辆，2007年也仅增长至152.03万辆，与2004年相近。可见，2004年之后产能新增的幅度并不大。

　　其次，从产销率来看，汽车累计产销率在今年前两个季度分别达到102.10%和101.70%，轿车累计产销率分别达到104.40%和103.10%，反映汽车销售供不应求。其中，轿车二季度累计产销率的同比增速高达3.70%，为2004年以来的第二大增速。

　　Wind汽车制造板块市盈率（TTM，整体法）

　　市场表现良好 资金偏好回升

　　汽车板块基本跑赢大盘

　　今年以来，汽车和零部件板块的市场表现良好，在大盘上涨和下跌的过程中基本跑赢全部A股。

　　按照总市值加权平均法，从年初到8月4日股指创下本轮反弹新高的时间段内，汽车整车和汽车零部件板块分别上涨179.68%和169.13%，涨幅在81个申万二级行业中位居第四、五位；汽车服务板块的涨幅也达到126.98%，大幅跑赢全部A股。

　　按照同样方法，在8月5日至8月19日大盘持续调整的时间段内，汽车服务和汽车零部件板块分别下跌17.25%、19.22%，依然跑赢全部A股19.33%的跌幅；汽车整车板块下跌19.61%，虽未跑赢全部A股，却也显示出了较强的抗跌能力。

　　资金偏好开始回升

　　今年上半年，汽车和零部件行业的成交金额占比几乎围绕历史均值展开波动，没有触及理论极限。不过7月底的时候，成交金额占比触及理论下限，意味着指标向上反弹的概率较大。

　　本周以来汽车和零部件板块的成交金额占比开始反弹，呈现向历史均值回归的趋势，显示资金偏好开始回升。8月19日该板块的成交金额占全部A股的比重反弹至2.97%，不过仍未达到3.13%的均值，有望继续回升。

　　随着近期大盘巨幅下跌，市场心态趋于谨慎，资金开始寻找“避风港”。在这种情况下，汽车及零部件板块优异的基本面以及合理的估值，对市场资金将构成一定吸引力。

　　汽车及零部件行业成交金额占比