黔轮胎井喷真相调查：高盈利将难以持续

　　本周，黔轮胎A(000589，收盘价16.77元)可谓是A股市场的“股坚强”。自8月4日以来，大盘已暴跌14.49%，但黔轮胎A却不跌反涨，同期涨幅高达21.52%，尤其是在8月14日公布半年报后，股价上涨更是超过30%。

　　从黔轮胎的中报来看，其上半年业绩可谓史无前例的优异：上半年实现净利润1.12亿元，同比增长122.22%；二季度实现净利润8365.14万元，环比增长192.55%；二季度每股收益0.33元，是公司创建以来的单季最高纪录。

　　如此高盈利的业绩，黔轮胎到底是如何实现的？公司这种高盈利状态未来能否持续，本周轮胎行业个股暴涨之后还有多大潜力？带着这些疑问，《每日经济新闻》记者近日展开了调查。

　　上半年 三大因素导致业绩暴增

　　 黔轮胎在本月14日发布了半年报，上半年公司实现净利润1.12亿元，同比增长122.22%；二季度单季实现净利润8365.14万元，环比大增192.55%。公司取得如此优异业绩，并不是通过非经常性收益来实现的，而完全依靠主营毛利率的提升。公司全钢载重子午线轮胎毛利率从之前15%的行业平均水平，提高至半年报的20.44%。

　　刚一公布业绩，黔轮胎就不顾当日大盘暴跌94点，早盘即被资金封上了涨停板，此后更是连续上涨。截至昨日，黔轮胎已创下上市以来的新高17.25元。

　　业绩暴增，股价创新高，让黔轮胎瞬间成为市场焦点，但对于公司业绩如何在短期内出现如此巨大转变，外界却不甚了解。而记者通过采访业内人士，发现有三大因素导致公司业绩出现暴增。

　　成本骤降50%

　　中投证券行业分析师芮定坤认为，在轮胎行业的上游原材料中，橡胶占据其成本的45%~50%，其价格变化基本上和油价趋同；另外炭黑约占成本的7%，钢材占12%~17%左右。而年初以来的橡胶价格暴跌正好给予了轮胎行业公司少有的历史机遇。

　　2008年，天胶价格大幅上涨至26000元/吨以上，这给轮胎行业造成了很大的经营压力。而后在油价暴跌的影响下，天胶价格最低跌至10000元/吨以下，并且此后价格都维持在低位运行。

　　据国信证券行业分析师陈爱华介绍，黔轮胎在2008年的高价原料库存并不多，在今年1月底已消化完毕，这早于行业平均时间。此时天胶价格比高位时下降了一半，回落至2005年水平，这就为公司的轮胎成本带来较大幅度的降低，降低幅度约50%。

　　另一方面从全球来看，轮胎是橡胶的主要下游链，占天然橡胶消费总量的67%。今年上半年全球汽车销量的下滑，导致整个轮胎需求下降，因此天然橡胶价格短期不会大幅上涨。4月、5月橡胶也仅由12000元/吨上涨到15000元/吨，相比橡胶高位时的价位，仍享受较低的成本优势。

　　获益于4万亿投资

　　国内轮胎下游用车主要分为载重车、工程车、轿车和农用车，其中约40%为轿车市场，轻卡和载重车分别占比约23%和20%。而国内在去年推出4万亿投资刺激计划，其中将加大对西部地区，特别是四川地震灾区的基础设施重建，这些都需要更多的载重车以及卡车。而黔轮胎主要生产的全钢子午胎便应用于载重车以及卡车，同时公司又位于四川的近邻贵州省，区位优势明显，因此获益不浅。

　　另外，公司身处内陆，在天胶主要依靠进口的情况下，自然而然产生了较长的运输周期。据业内人士介绍，进口橡胶周期约45天，加上国内运输周转，企业库存等，从定价采购到使用有约3个月的周期，在这种情况下，黔轮胎就能在单季度内继续使用之前库存的成本较低的天胶。

　　同时中投证券芮定坤认为，4月、5月是天然胶的收胶期，价格通常会出现一定幅度回落，因此如果油价不再大幅上涨的情况下，天然胶涨价的空间也不大，甚至有可能回落。预计到7月初，企业用的还是比较低成本的橡胶。而下游重卡销售在4月~6月却是旺季。于是在这些因素支撑下，公司单月的高利润水平至少会保持到7月。

　　产品专供内销与维修市场

　　国内轮胎企业主要有三个销售渠道：配套、维修和出口。在全球经济处于衰退周期的时间段，国外汽车需求下滑非常严重，通用汽车的破产就很能说明这个问题，这就对国内轮胎出口型企业影响较大。另外去年下半年以来汽车产量增速大幅下降，导致为新车配套也急速下滑，使得维修成为轮胎企业的主要销售市场。

　　与此相对照，有两个原因导致黔轮胎的销售基本不受经济危机和汽车出口下滑影响。芮定坤认为，首先是黔轮胎的出口比例小，公司轮胎销售的80%以上都以内销为主；其次就是黔轮胎国内销售主要针对的是维修市场，需求相对稳定。而这两个特点也导致2003年~2005年黔轮胎的毛利率一直维持在15%~20%的高水平。预计未来受益于基建投资和四川灾后重建，西部地区轮胎维修需求还会增加。

　　三季度 盈利将再创历史新高

　　近期刚调研了黔轮胎的国信证券行业分析师陈爱华向 《每日经济新闻》记者表示，由于公司使用橡胶的周期一般在3个月，而三季度公司使用的主要是二季度的存货，而当时天胶的价格仅在13000元/吨左右，仍处于今年以来的低位水平。

　　另外公司主导产品全钢载重胎和斜交胎机械军工品种在需求旺盛的支撑下，价格基本上维持在前期高位。并且公司7月份的销量维持了二季度旺盛的态势，满负荷的生产节奏也没有让库存增加。8月初公司的发货速度略有放缓，增长进入平稳阶段，主要是因为经过上半年的高景气度经营，行业内的公司都满负荷生产，使得供给短期内大幅增加，在需求平稳的前提下，公司以及行业都将进入相对平稳的增长阶段。

　　同时凯基证券行业分析师张国告诉记者，在今年上半年天胶价格保持在低位之时，黔轮胎可能对对橡胶进行大量的存货，以保证未来一定时期内成本保持在低位。但记者从黔轮胎的半年报中，并没有发现其存货有大幅的增加情况。年初存货金额为7.75亿元，年中存货金额为5.98亿元。虽然天胶价格的降幅达到一半，但从存货细分来看，产成品存货就达到4.29亿元，而原材料存货仅有1.38亿元，是起初存货的一半，表明公司并没有大量进口低价天胶。

　　然而一位熟悉天胶订单签订的业内人士向记者透露，由于天胶运输期较长，一般公司在订货时都是定时定量的进货，而在价格波动特别大的时期，公司和供货商可采取签订大额订单确定进货价格，同时运输货物仍按照定时定量进行。在这种情况下，就能保证公司有充足的低成本原料。

　　正是获益于原材料价格仍处于低位、行业高景气度等因素，黔轮胎在发布中报的同时，也预计公司今年前三季度净利润将达到2.16亿元，同比增长150%~200%；第三季度将实现盈利1.04亿元，继二季度后，再创单季盈利新高；前三季度每股收益0.85元。

　　明年 毛利率存在下滑风险

　　 尽管黔轮胎今年的盈利水平仍能保持高位，然而行业景气度可能会在明年开始下滑。

　　通联期货天胶首席分析师施海告诉《每日经济新闻》记者，在大宗商品价格和油价大幅回升后，市场对于天胶未来的走势也较为看好，虽然目前价格有所回落，但整体仍有向上的趋势。

　　另外陈爱华也认为，尽管目前美国、巴西两国对中国轮胎行业的特保调查对黔轮胎的影响较小，但一旦国内企业出口受到压制，出口型企业必将转向内销，这将影响国内的供需关系。而在行业内，佳通轮胎等公司的产能在不停扩张，黔轮胎自身也将建成投产80万套的新产能，这样迅猛的产能扩张必将导致行业竞争加剧，企业毛利率下滑。

　　张国认为，受未来天然胶价格上涨和行业竞争加剧影响，预计占公司产能51%的斜交胎毛利率将在14%左右，较中报的21.67%出现明显下降。全钢载重子午线轮胎毛利率也将回落到15%的行业平均水平。在这些综合因素影响下，黔轮胎若想维持单季度0.3元/股以上的每股收益，将是极大的挑战。

　　近期各家券商的行业分析师对黔轮胎的估值也普遍持审慎的态度。凯基证券认为，在依托行业复苏迎来的阶段性高盈利后，下半年公司销售将逐渐放缓，未来业绩将很难再现今年的辉煌。