专家访谈:飙升过后 汽车股将驶向何方？

　　汽车板块上市公司中期业绩靓丽，相关公司股票自7月份以来一路拉升，而与新能源汽车相关的锂电池板块，更是“有锂”走遍天下，部分龙头品种涨幅在50%以上。半年报之后，汽车板块走势将何去何从？本期对话邀请平安证券研究所余兵与广东新价值研究总监邱伟进行探讨。

　　汽车销量印证行业景气

　　记者：2010年汽车行业相关公司的业绩会不会超出市场一致预期？

　　邱伟：今年上半年，二级市场汽车销量产生的悲观预期主要有两个原因：一是对国内汽车需求的认识滞后，认为国内汽车需求被提前透支；二是对行业政策退出的预期过于悲观。然而从2010年1-7月份的销售和库存数据看，国内汽车市场的需求和供给特点正在发生极大的变化。

　　我们判断，汽车需求已进入快速成长期。将乘用车与商用车分开来看，乘用车消费观念的变化是拉动乘用车销量不断增长的主要动力。一是高收入群体换好车买更多的车的需求拉动了高级轿车消费。二是80年代婴儿潮的一代开始组建家庭，生活城市化，潜在购车需求被激发。三是国内私人汽车从导入期到快速发展期，所经历的需求 “虚荣效应”向“攀比效应”的裂变：类比本世纪初手机的例子，我们发现汽车也正在从奢侈品逐渐演变为必需品。另一方面，商用车需求与房地产建设密切相关。随着09年底到10年第一季度房地产市场需求的又一次井喷，重卡拉动的商用车销量今年上半年格外抢眼。下半年保障房的建设、以及灾后重建驱动下的商用车需求我们同样有理由乐观。

　　因此，我们发现在政策刺激的表象下，正是国内汽车市场需求的内生增长推高了汽车行业的景气度，而上半年宏观经济的短周期上行以及购置税75%、节能汽车补贴、汽车以旧换新、汽车下乡等政策在很大程度上只是保护了刚刚培养起来的汽车需求。汽车企业业绩超预期是大概率事件。

　　余兵：我们年初表达了对2010年汽车股的谨慎看法并建议投资者降低汽车股配置比率。我们认为2010年是汽车股的调整年，2011年行业将恢复正常表现。我们预计2010年销量在1700万辆左右，整体呈现前高后低。行业利润、股价表现对销量增长幅度最为敏感，这也是今年以来汽车股表现弱于大盘的主要原因。

　　我们判断下半年部分月份汽车销量增幅在个位数，而历史统计数据显示，个位数的销量增长是很难有利润增长的，因为行业（主要指轿车）每年有一定幅度的降价、新增产能和固定费用需要较高的销量增速来消化，我们将这种10%左右的销量增速作为汽车行业利润增长的“生死时速”。低于这个速度行业就有很难实现利润增长；反之行业销量若有20%以上增速，利润就将大幅增长。　

　　汽车股估值提升空间有限

　　记者：汽车板块股票本轮以来反弹幅度很大，龙头公司的涨幅均在50%以上，从估值的角度看，是不是已经进入过高区间？

　　余兵：总体而言，目前汽车股估值水平在10-15倍PE之间，估值基本合理，但下半年汽车股表现很难超越大盘。主要是因去年下半年较高的基数，同比难有大增长；不排除行业出现较高库存和降价，对汽车股的表现形成压力。此外，从历次周期看，汽车股的调整期通常在一年以上，因此，在预期风险充分释放后，汽车股最早要在2010年四季度或2011年初才有反转机会。

　　邱伟：从汽车股的估值来看，本轮以来反弹幅度最大的是业绩稳定且超预期的零部件公司以及有新能源汽车概念的整车公司，龙头整车公司的涨幅相对较小。从PE来看，整车平均在15左右， PB在3.45左右；零部件公司的估值略高于整车，基本处于历史平均水平，估值合理。但从ROE看，整车企业的ROE已接近历史最高水平，因此整车估值仍有空间，但空间有限。

　　新能源车何时有业绩贡献

　　记者：新能源汽车一直是市场的热点，但何时才能真正给相关产业链上市公司带来业绩？

　　余兵：短期看，新能源汽车技术还未成熟，很难有业绩贡献。未来新能源汽车股表现将经历三阶段，即“政策驱动—销量驱动—利润驱动”，预计2010—2012年是“政策驱动”期，目前决定股价更多的是预期的业绩及巨大的发展空间。

　　另外，市场需求对技术进步的推动作用有可能超出想象，在国家产业政策的扶持下发展速度可能更快。国家对新能源汽车的补贴政策将打破新能源汽车产业前期高价格、低销量的低水平循环，既直接促进新能源汽车产品产销规模的迅速提升，又帮助企业降低生产成本和售价，进一步促进新能源汽车产品的销售，最终实现加快新能源汽车产业发展的政策目标。另外，国家政策的示范性作用还将吸引更多的技术和资金进入该领域，为行业发展增添新动力。

　　邱伟：新能源汽车目前更多停留在概念层面，为二级市场带来了巨大的想象空间。从各企业的新能源汽车项目推进情况看，贡献业绩至少应是2012年以后的事。但近期各城市、地区的充电站、充电桩、以及新能源汽车产业化政策频出，充电站的建设也不断的兑现甚至超预期。我们对新能源汽车的产业化也理应抱有较高的期望。