汽车股跑赢大盘 投资锁定低估值与高成长

　　尽管近两个月来车市有所降温，但今年1至5月，汽车销量仍是同比大增53.3%，汽车行业指数也明显跑赢上证指数。据统计，上证指数今年1月1日至7月2日累计下跌27.29%，wind汽车行业指数由于年初的116.47点下跌至昨日107.61点，累计跌幅7.54%，跑赢上证指数19.75个百分点。

　　2010年1-5月，基本型乘用车（轿车）产销387.79万辆和388.29万辆，同比增长55.54%和49.14%；多功能乘用车（MPV）产销17.51万辆和17.48万辆，同比增长均为1.1倍；运动型多用途乘用车（SUV）产销47.82万辆和47.57万辆，同比增长1.5倍和1.4倍；交叉型乘用车产销110.63万辆和114.46万辆，同比增长47.31%和47.63%。

　　商用车方面：1-5月，客车产销13.66万辆和13.86万辆，同比增长46.94%和44.34%；货车产销124.01万辆和125.91万辆，同比增长30.88%和35.75%；半挂牵引车产销16.27万辆和16.74万辆，同比增长3.2倍和2.9倍；客车非完整车辆产销3.44万辆和3.42万辆，同比增长20.46%和21.24%；货车非完整车辆产销32.45万辆和32.68万辆，同比增长51.38%和59.31%。

　　乘用车产销总体增幅略高于商用车。在乘用车子行业内部，发现SUV的销售情况已经脱离行业整体销售特征，2季度销售情况尤其好。显示出中国乘用车行业的需求已经开始部分呈现第二辆车的换车需求加快的特征。SUV车未来的放量将对行业提升毛利率形成正面的推动作用。

　　研究机构对汽车行业中的细分子行业给出不同的业绩预期。乘用车：政策效应减弱，车型表现开始分化。政策效应减弱，1.6升以上乘用车销量份额有所上升。今年1.6升及以下乘用车购置税优惠幅度缩小，政策因素拉动的购买力减弱效应已经显现出来。如经历了去年快速增长的微客市场今年以来环比下降较为明显，5月微客销售18.6万辆，环比下降10.7%，同比增幅也仅为7.9%。而1.6升以上乘用车销量份额有所上升，4月份在乘用车中占比为33.6%，较3月份环比上升2.3个百分点。

　　国泰君安表示，长期看，乘用汽车消费的发展空间非常乐观，理由如下：1、人均收入不断增长，而车价维持稳定，不断扩大的收入/车价比使得行业发展空间广阔；2、我国人均汽车拥有量还处于较低水平，汽车消费还有很长的周期；3、随着我国重工业化接近尾声，经济增长动力由第二产业向第三产业转移，收入分配将更为合理，从而包括汽车消费在内的内需将得到较大刺激；4、汽车工业产业链长，对经济的拉动效应明显，目前我国经济正处于调结构的转型期，政府对汽车消费持鼓励态度。

　　重卡：固定资产投资增速的放缓，使得下半年存在不确定性在政府调结构的背景下，固定资产投资将呈现两种趋势，一是从地产投资向基建类投资转移；二是放开一些领域，鼓励民间资本投资。这两种趋势都不能完全替代房地产投资留下的缺口，固定资产投资增速在下半年将降至23%，明年将降至20%。因此，固定资产投资增幅的下降，将给重卡需求带来不确定性。

　　轻卡、客车：下半年将平稳增长。与重卡相比，轻卡的波动性要小，轻卡需求主要与物流业的发展相关，考虑到近年来公路货物周转量的平稳增长，预计轻卡市场将保持15%-20%的增长。考虑到我国公路建设的发展、旅游市场和公交市场的稳定增长，大中客车市场可保持5%-10%的稳定增长。

　　从库存的角度看，汽车行业库存有所上升，但总体处在可控的正常范围。根据中国汽车技术研究中心的统计数据，1-5月份的乘用车库存周期逐月分别为43天、40天、47天、49天和53天。一般正常库存周期为45-60天，由此看来，汽车库存处于正常范围之内。业内人士认为，下半年车企为避免价格战的出现，会相对控制产量，因此，总体库存应该可以控制在正常范围之内。

　　中信证券表示，根据汽车销售季节规律，9月后进入新一轮销售旺季，行业投资价值有望得到投资者认可。此外，随着宏观经济预期逐渐好转，低估值、高业绩增速的汽车板块或重新受到关注。从供给角度考虑，中高端乘用车板块以及具有竞争力的商用车板块具有投资价值；泛新能源汽车板块值得关注。

　　国泰君安认为，在汽车销量增速下滑、明年业绩存在不确定性的背景下，目前的投资策略应选择质地优良，抗风险能力强的公司。因为从历史估值来看，目前10倍左右的PE已属较低水平，估值下降空间非常有限，而业绩的明确性增长可以大大提高抗风险能力。建议把握两条投资思路：首选持续增长能力强的公司。如江铃汽车、宇通客车、潍柴动力。其次是新能源汽车、节能减排主题投资。推荐估值安全、在新能源汽车领域居领先地位的公司，如上海汽车、福田汽车、威孚高科。