来源：中国经济时报
作者：何济川
在股份回购与大股东减持问题上，业内人士怀疑，海马股份发布股份回购的消息刺激股价上涨，有“一箭双雕”之嫌，一方面，为二股东在二级市场减持创造条件，另一方面则为公司可转债加速顺利转股。
在我国汽车行业景气度大幅飙升的背景下，从事汽车生产和销售的海马股份（０００５７２），竟成了一家“开倒车”的上市公司。
业绩逆全行业增长而巨亏
２００９年，尽管面对全球经济下滑的冲击，但由于国内汽车业有国家１．６升及以下排量车型购置税减半等利好政策的支撑且消费需求强劲，汽车销售呈现爆发式增长。今年１—９月，汽车产销９６１．２７万辆和９６６．２７万辆，同比增长３２．０１％和３４．２４％，其中乘用车市场呈现爆发式增长，不仅单月销量首次突破１００万辆，而且前三季度同比增速超过４０％，创历年新高。
与此同时，上海汽车（６００１０４）、长安汽车（０００６２５）等上市公司均发布了业绩大幅预增的公告。上海汽车前三季度归属于母公司净利润预增７０％以上；长安汽车净利润预增达１３０％—１５０％；而长期业绩欠佳的东安黑豹（６００７６０）净利润同比增长３０００％。
然而，以小排量车型为主的海马股份却于１０月１５日发布了预亏公告。公告称，２００９年受全球经济危机影响，行业竞争加剧，汽车销量同比下降，导致公司前三季度亏损，１—９月公司汽车产品量价齐跌，收入同比下降约１５％。今年１—９月，公司亏损约１．７亿元—２亿元，每股收益约为－０．１８元—－０．２１元，其中第三季度公司亏损达７０００万元—１亿元。而去年前三季度，公司实现净利润２９０万元。
对于业绩预亏的具体原因，公司表示，本报告期公司按相关规定计提了约１．５亿元存货跌价损失。另外，上年同期新股申购投资收益达３９３６万元，而本期因证券市场原因，新股申购投资收益仅２３２万元。
而业内分析师认为，公司销售乏力的主要原因在于车型陈旧，且过于集中于中低端市场。半年报显示，公司１—６月实现营业收入２５．８９亿元，同比下滑２９．２０％；归属于母公司所有者净利润－９８４９．０６万元，同比下降２９８．９７％；对应中期每股收益－０．０９元。其中，海南基地实现营业收入２２．９６亿元，亏损１．８３亿元。
海马股份与马自达彻底分手后，公司自主研发与技术储备不足的问题日益显露，更新换代缓慢，产品断档，竞争力下滑。
由于公司产销规模偏小，销量增速远弱于行业整体，且经历了一季度的去库存过程，海马股份上半年综合毛利率为４．８５％，相比２００８年同期下降５．０２个百分点。
业内预计，公司短期毛利率将继续处于较低水平，２００９年亏损几乎已成定局。
公司股份回购变大股东股份减持
２００８年１２月９日，海马股份公告了《海马投资集团股份有限公司回购部分社会公众股股份报告书》收购报告书）。然而，时隔将近一年之后，海马股份于２００９年１０月１２日发布股份回购进展情况称，截至２００９年９月３０日，公司回购股份总数为０股，支付回购资金额为０元。
回购公告最初发布之时，海马股份的股价在４元上下，公告发布后，公司股价在经过短期上涨之后，开始了慢慢下跌。至２００８年年底，海马股份的股价跌至短期低点３．１０元。
据统计，自公司公告《收购报告书》后，在２００８年１２月２４至２００９年１月２１日期间，有１７个交易日达到回购价格不超过３．６元的回购条件，但公司一股未买。这与另两家同处于回购期的上市公司天音控股（０００８２９）、丽珠集团（０００５１３）纷纷投入真金白银在二级市场中的持续回购形成了鲜明对比。
令投资者尤为困惑的是，海马股份在发布股份回购方案后，不仅一股未买，其大股东还大肆减持。海马股份９月２５日公告表明，公司二股东海马投资集团有限公司（海马投资）在２００９年７月７日—９月２４日间，累计减持所持海马股份１１９８７０２９股，占总股本的１．１５％。减持后，海马投资所持股份比例由１１．９３％降至１０．７９％。
海马投资最初所持的１．４６亿股海马股份为限售股，自２００８年１２月份解禁以来，海马投资已先后三次公告减持，累计减持约０．３４亿股。
对此，海马股份证券办人士表示，股份回购是上市公司行为，减持是股东行为。
诚如其言，表面上看二者没有必然联系，但公开资料显示，海马股份与其第一大股东海南汽车有限公司、第二大股东海马投资三家公司系同一实际控制人，即现任海马股份董事长景柱。
有业内人士甚至怀疑，海马股份发布股份回购的消息刺激股价上涨，有“一箭双雕”之嫌，一方面，为二股东在二级市场减持创造条件，另一方面则为公司可转债加速顺利转股。
在海马股份推出回购计划之时，正面临８亿多元债转股压力。２００８年１月１６日，海马股份发行了８２０万张可转债，每张面值１００元，发行总额８．２亿元。
据规定，可转债在转股期内，如果公司股票收盘价连续３０个交易日低于当期转股价格的７０％，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债按面值的１０５％（含当期利息）回售给公司。
海马股份初始转股价为１８．２８元。不料去年遭遇大熊市，海马股份股价跟随大盘一路下滑，一度跌至去年１０月３０日的２．４０元。当时，持续下跌的股价已接近上述条件，海马股份为避免拿出巨额资金还债，一再调整转股价格，从１８．２８元／股下调至５．０３元／股，再下调到３．６元／股。
众所周知，Ａ股股价相对于转股价格越高，可转债顺利转股的机会越大。海马股份为使可转债尽可能转换成公司流通Ａ股，在不断下调转股价格的同时，又通过股份回购以刺激股价攀升。
海马股份公告股份回购后，海马转债于今年３月１７日至４月２８日连续３０个交易日内有２０个交易日收盘价高于当期转股价３．６元／股的１３０％，海马转债触发提前赎回条款，海马股份宣布提前赎回转债，期间转债累计转股达１．１６亿股。海马转债从今年６月１日起停止转股，并摘牌。为期５年的海马转债发行还不到１年半时间即退出市场。
截至２００９ 年６月１日，仅余３５０．７２万元的“海马转债”未转股，海马股份最终赎回可转债数量３５０７２张，共计支付赎回款仅约３６１万元。海马股份赎回的可转债数额仅占海马转债发行总额８．２ 亿元的０．４３％。
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