从大连中升上市看汽车后向产业链的快速发展

    中国民族证券首席行业分析师曹鹤

　　中国首个汽车经销商IPO即将在香港上市，从媒体披露的拟募集资金额度8-10亿美元分析以及聘请的瑞银、摩根士丹利等分析，汽车经销商IPO第一单将成功上市。

　　中国汽车市场加快进入成熟理性市场，汽车产业的后向产业链包括销售、售后服务、汽车金融等将得到良好的发展。继汽车产业的前向产业链包括汽车零部件、汽车整车等利用资本市场做大做强后，后向产业链也将开始利用资本市场做大做强。

　　我们曾经在几年前撰文指出：中国汽车产业的后向产业链包括汽车销售、汽车金融等在今后的5年左右的时间将走上资本市场道路。这里有几个条件：第一、中国汽车市场发展成为世界最主要的汽车市场之一；第二、中国资本市场发展壮大到一定程度；第三、汽车流通、汽车金融等领域发展到一定程度，市场竞争激烈程度已经对四分之一以上的汽车经销商形成生存威胁，汽车销售模式也将进入到一个必须变革的时期，这时汽车销售行业的市场集中度将得到快速加强。

　　目前，汽车销售模式基本是4S店模式以及汽车超市模式，而中国汽车市场从较长时间看还存在较大的不稳定性。我们在2007年末期的《2008年汽车行业投资策略报告》中指出：如果08年世界原油价格在90美元/桶以上运行半年以上，那么中国汽车工业就要“完蛋”，国内汽车销售量倒在1000万辆门口、汽车出口量倒在100万辆门口；但09年的中国汽车行业将是个好年景，08年销售增长越向15%以下靠拢，09年增长越高，初步预计09年国内汽车销售增长19%。我们在09年末《2010年汽车行业投资策略报告》指出：在世界经济复苏还不稳定、世界经济秩序面临巨大调整的情况下，汽车对于拉动内需的作用明显，2010年国内汽车销售量增长21%，行业利润总额增长30%以上，汽车价格水平整体下降1.8%；但我们同时认为，2011年将是中国汽车工业再度滑坡的一年，初步预计增长10%以下，且2010年增长越向20%以上走，2011年越向10%以下走。

　　从我们对于中国汽车市场的分析可以看出：汽车销售行业的波动还是很大的，而且国内汽车企业众多，特别是乘用车行业品牌太多，市场竞争十分激烈，一个品牌一个4S店的模式无疑对经销商的成本、费用的压力很大，而汽车流通领域大都面临融资难的问题，除了少数利用银行贷款，融资渠道短缺，汽车金融由于中国金融市场还没有发展到成熟市场的水平，目前可资利用的空间也较窄。所以，利用资本市场直接融资就成为今后几年内的最佳选择！

　　从中升集团在汽车流通领域的实力和地位看，目前拥有一些豪华车品牌以及一些主流合资车企的4S经销资格，且经销网络也横跨包括广州、深圳在内的多个城市。其他的一些实力较强的汽车经销商也在努力走上资本市场的道路，可以说，汽车销售领域在今后的2-3年里，将会有更多的企业上市。以汽车金融为主的公司也将步入上市公司之列。

　　但从中升集团赴港上市分析，国内汽车经销商还是选择了更加“国际化”的道路，这和内地证券市场的成熟度有关。但我们相信：既然汽车销售企业在港开了先例，那么在A股上市的时间也不远了。

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