华晨中国(01114.HK)三位高管近日来频频减持的动作成为了市场热议的话题。1月27日，华晨集团(华晨中国大股东)董事长、华晨中国行政总裁祁玉民以8.399元港币的价格减持122.4万股的华晨中国股票，当下套现1028万元港币。

　　而此前，华晨中国高官频频出手套现的消息已此起彼伏，仅在1月11日至13日这三天内，华晨中国主席吴小安、行政总裁祁玉民及非执行董事雷晓阳申报，集体减持562万股，共套现5108万元港币，每股平均价在9.05港元至9.18港元间。

　　对于华晨中国高官的频繁出手套现，有华晨集团内部的人士称，公司的企业战略布局正在按照“十二五规划”的内容实施不会发生改变，公司内部也并未出现高管职位变动的消息，唯一可能发生变化的是华晨在资本市场中的战略布局可能会有所调整。

　　这一表态迅速被资本市场解读为华晨中国借壳ST金杯(ST金杯与华晨中国大股东同为华晨集团)回归A股的前奏曲。

　　但亦有业内人士对这一猜想并不认同，国泰君安的分析师张欣对《证券日报》记者表示，从目前的情况看华晨回归A股还有重重难题，华晨高管集体减持的行为背后，可能是其并不看好今年的汽车市场，在公司股价处于相对高位时减持套现。

　　减持为避嫌？

　　而对于祁玉民等高管为何在此时选择减持，民族证券的分析师曹鹤对《证券日报》记者指出，高管此时减持华晨中国背后的原因恐怕在于，如果华晨中国选择借壳ST金杯，那么ST金杯就要通过募资的方式购买华晨中国的股权(购买的股权中包括公司高管的持股)，那么此番回归究竟是“为公还是为私”，就是一笔扯不清的糊涂账。

　　其实，关于华晨中国借壳ST金杯回归A股的消息，近年来已经成为华晨集团的司马昭之心。两年前，祁玉民曾对媒体表示金杯的帽子是我自己找的，在进行一系列的资本运作后，我相信它一定能够如期摘帽。由于华晨集团下属的业务包括华晨中华、华晨宝马及华晨金杯三大板块，长年亏损的中华轿车始终难以突破自己为自己设下的瓶颈，而华晨金杯由于历史悠久缺乏新鲜元素亦利润微薄，祁玉民若希望ST金杯通过资本运作得以摘帽，唯一可以寄希望的即是华晨中国旗下利润丰厚的华晨宝马业务。

　　民族证券的分析师曹鹤在接受《证券日报》记者采访时表示，近年来，ST金杯的控股股东华晨集团也已经为ST金杯重组做了一系列准备工作，包括通过股权置换把亏损的中华轿车剥离到集团，为ST金杯清理股权关系、人事关系。

　　目前，ST金杯的业务范围已经被局限在轻卡、微卡及一些零配件制造上，如果不依靠政策性补贴、贷款减免以及华晨集团为其输送血液等技术性扭亏手段，公司的净利润只能维持在一个较低的水平。

　　此前ST金杯发布的三季报显示，公司此时的净资产仅为4.98亿元，归属于母公司所有者的利润为600万元。曹鹤指出，ST金杯净资产接近于0的表现，华晨中国如果选择借壳ST金杯回归A股，将其优质资产注入该上市公司中，是其回归A股较便捷的路线。如果按照正常进程推进，今年华晨中国便极有可能完成回归A股计划。但是从祁玉民等高管抛售股票的行为来看，该计划有可能会推迟到今年下半年做方案，明年完成。

　　两难的路径选择

　　其实车企从H股回归A股，大抵有两种路径选择，一是通过A股IPO的形式，搭建A+H的两地上市平台，如2011年回归A股的比亚迪与长城汽车。另有一种借壳的路径，如刚刚获批的广汽集团借壳广汽长丰。

　　虽然在旁观者看来，华晨集团已经为华晨集团回归A股做好了种种铺垫，但华晨中国回归A股尚有重重难题。国泰君安的分析师张欣称，如果华晨中国寻则IPO回归A股，，那么就要经过监管层对于其自主盈利情况的审批。眼下华晨中国绝大部分的利润来源于华晨宝马，但这一项合资收入在会计上只能作为“投资收益”处理，并不能满足监管部门对于自主盈利的要求。“这也是之前广汽回归A股为何选择借壳广汽长丰背后的原因，因为广汽亦无法满足自主盈利的要求”，张欣称。

　　也许华晨集团也意识到了自己的这一盈利瓶颈，才转向了借壳的路径，可这条路依然不易前行。此前探索过借壳广汽长丰回归A股的广汽集团，并没有通过这次回归募集任何资金，其掌门人张房有此前在接受《证券日报》记者采访时曾表示，短期无募资并没有关系，广汽希望搭建两地上市平台，更好地实现资本运作。曹鹤指出，华晨集团眼下急需资金来拓展自己的专用车项目、改善中华轿车的种种痼疾，因而即使其选择借壳回归A股，华晨集团依然会募资，但这其中又会涉及到监管层审批等种种门槛。张欣也表示，如果华晨中国回归A股的议题放在2010年、2011年汽车市场向好时，也许会得到监管层与资本的青睐，但在2012年资本市场与汽车市场都不明朗的情况下，华晨中国回归A股的命运恐怕更加多舛。