3、中国校车市场风生水起。

　　综合国内主要客车企业的销售数据，我们估计，2009 年、2010 年，国内具有生产目录的校车产品的销量分别为1100 台、3800 台，2011 年的校车产品销量大约在8000~10000 台之间，我们分析认为校车市场正在快速启动。

　　4、宇通客车在校车市场上的竞争优势有望使其率先受益于校车市场的全面启动。

　　我们分析认为，宇通客车在校车市场上的竞争优势在于国内最早开始校车产品的研发，对校车产品的理解更加深入。公司 05 年就开始研发校车产品，06 年开发出校车产品，并于07 年向市场公开展示，引起市场的高度关注；08 年，推出按照美国校车标准设计的“长鼻子”校车。公司于09 年参加了国家有关部门组织的《中小学校车安全技术条件》的制订工作。

　　校车产品线齐全。目前国家的校车产品生产目录，超过半数的产品目录为宇通公司拥有；校车产品价格从 20 万~45 万，能根据不同的用户需求提供不同的产品。 公司从组织上、渠道上已经为校车市场启动做好了充分的准备。公司早在05 年就成立了校车事业部，长期跟踪国内校车市场动态，销售渠道层面已经和潜在客户进行了前期的产品推广。

　　公司的校车产品声誉卓著。无论是德清校车运营范例、亦或是中国援助马其顿校车项目，都是宇通客车提供的校车产品另外，公司在公路客运与旅游客运市场上良好的品牌效应，也有利于公司在校车市场上的拓展。

　　产品工艺先进，耐久性强，安全性能良好。由于专业校车产品的运营强度低（早晚接送学生，每天行驶的里程有限），这要求校车产品具有良好的耐久性，以适应长周期运行的需要；公司的整车电泳技术可确保公司的客车产品型腔8~10 年不生锈；车身的金刚封闭环设计显著增强了车身的抗塑性形变的能力，安全性能良好。

　　5、投资建议

　　我们分析认为，校车市场的快速启动需要市场重新评估大中型客车产品的潜在需求规模和增长速度；行业产能现状和市场格局决定了该行业的龙头企业有能力受益于产品技术升级带来的单车盈利能力的提升，而不仅仅依靠产品销量的增长。行业龙头企业宇通公司预期将进入估值和盈利水平双重提升的阶段，我们预测公司2011-2013 年每股收益分别为2.09 元、2.82 元，3.60 元（若考虑配股因素，预计每股收益分别为1.61 元、2.17 元与2.77 元），给予公司2012 年15 倍的估值水平，对应目标价32.55 元，维持公司买入评级。