高速公路行业今年的发展势必进入了冬季。被称为“高暴利”的高速公路上市公司首次出现三季度净利润同比下滑的现象。

　　“今年以来，我国公路固定资产投资总额相比前两年出现一定幅度的下滑，投资增速同增长为负。分地区来看，东、中、西地区增速均为负数。” 中投顾问交通行业研究员蔡建明在接受《证券日报》采访时表示，“但西部地区的成为今年公路投资建设的重点，投资额最大。未来，随着西部大开发战略的持续推进，西部地区的公路建设将逐渐提速。”

　　但值得注意的是，随着国内高速公路网的日益完善，连接主要城市的高速公路已经相对健全，未来高速建设将向西部延伸，而西部地区高速公路建设成本较高，回收周期较长，高速公路公司等投资主体的积极性也相比之前有所下降。

　　“面对公路行业目前的经营现状以及未来可能遇到的困惑，我们认为高速公路上市公司力求业绩稳健，而未来发展的主要看点，即主要增长点则要看辅业的多元化发展。”兴业证券的分析报告认为。

　　近7成路桥公司业绩下滑

　　Wind数据显示，2012年前三季度，19家高速公路上市公司共实现总收入316亿元，同比增加20亿元，增幅为5%，但1月至9月份，上述公司共实现净利润97亿元，相比2011年同期净利润却减少4.23亿元，同比下滑4%，而2011年前三季度这19家高速公路共实现净利润101.6亿元，同比2010年增长近8%。据《证券日报》记者统计，在有可对比的数据中，这是高速公路公司第一次出现净利润同比下滑的现象。

　　高速公路上市公司利润的下滑，或许意味着相关公司“冬天”来临。数据显示，近7成高速公路上市公司净利润同比下滑，其中下滑幅度最大的是海南高速，净利润同比下滑近3成，居其后的是重庆路桥和现代投资，分别同比下滑28%和24%。此外，与去年相比，净利润减少额最大的是现代投资，同比减少1.47亿元，而深高速的净利润则同比减少了1.35亿元。

　　伴随着净利润的下滑，这19家高速公路上市公司整体的资产负债率却不断上升。1月至9月份，高速公路上市公司整体的负债率是43.38%，相比去年同期增长2.7个百分点。其中资产负债率最高的上市公司是中原高速，该公司的负债率已高达79%，其次是五洲交通，该公司的资产负债率为70%，而楚天高速、重庆路桥、粤高速、福建高速、深高速和赣粤高速的负债率已经超过50%。

　　伴随着负债率的高企，这些公司的财务费用也不断上涨。前三季度，高速公路上市公司整体财务费用为35亿元，同比增加9.5亿元，增幅近36%。其中，中原高速的财务费用最高，高达8.7亿元，同比增加近2亿元。此外，吉林高速的财富费用增幅最高，近1028%，而现代投资、湖南投资、楚天高速、五洲交通等多家高速公路财务费用也同比增长超过100%。

　　中西部高速公路建设现尴尬

　　“高速公路前期建设规模较大，目前，主干道建设已经基本完成，而东部地区的高速路网建设已经基本建设完成，已经处于完善细化阶段，现在主要是中西部地区高速路网的建设。”东兴证券的一位分析师告诉记者，“国家未来推进高速公路建设，要根据当地的融资情况。”

　　一位业内人士向记者介绍，《国家高速公路网规划》构成由中心城市向外放射以及横联东西、纵贯南北的公路交通大通，这些主干道连接的都是中心城市和经济相对发达的地区，车流量相对较大，高速公路的投资建设回收成本和收益率相对较高。

　　然而，另外一位不愿透露姓名的分析师告诉记者，目前国内高速公路主干道建设已经在2007年基本完成，2008年以来高速公路建设主要向中西部延伸。“中西部高速公路建设地质构造比较复杂，成本相对较高，而且西部经济相对落后，高速公路公司回收成本的周期较长。很多公司投资建设的积极性也降低了。”

　　如此前，尽管反对高速公路收费标准高、乱收费的声音存在，云南省却选择顶风而行，欲提升当地高速公路收费标准，原因就是高速公路公司面临的亏损。

　　资料显示，云南地处云贵高原，山区面积占94%以上，地质结构复杂，这导致高速建设施工难度大、工期长，建设成本远高于东部地区，投资也较大。据统计，云南高速公路平均每公里造价是中东部地区的2～3倍。此外，云南地质灾害频发，公路养护和经营成本高。

　　对于云南提升高速收费标准一事，一位分析人士告诉记者，“高速公路收费考虑的主要因素是成本因素。其中成本包括征地成本和建设成本、养护成本等。相比东部平原地区来讲，云南等地的征地成本较低，但建设成本相对较高，收费提高也是情理之中。”

　　此外，来自兴业证券的分析报告认为，“新路投资项目对公司长远期的发展有一定的帮助，但是短期看，由于新建路段建设成本高则折旧大，且资金来源多来自银行贷款因此还利息的成本也相对较高，同时新建路产的区位重要性不是很高，因此车流量短期来说可能不能达到较高密度。因此，从整体来看，中短期内新投资项目的ROE水平会低于原有路段，影响上市公司现有业绩。”

　　同时，上述分析师告诉记者，目前，东部高速公路路网已经基本形成，未来新增分流通道的可能性较小，主要路产未来分流压力已经释放，而中西部地区高速公路路网建设仍在进行之中，此外别的形式的交通建设也在进行之中，因此未来分流压力依然存在。

　　例如楚天高速公司所经营的汉宜高速就面临着汉宜高铁分流的压力。2012 年7 月1 日，汉宜铁路正式开通，该路走向基本与汉宜高速公路平行，东连合肥至武汉铁路，西接宜昌至万州铁路。汉宜高速耗时约4 小时，而汉宜铁路最快仅99 分钟，铁路对公路的时效优势明显，而价格相差不大，长期会形成较强分流作用。

　　多业态布局趋势凸显

　　“目前，高速公路的投资收益率与过去相比有一定幅度的下滑，这主要是由于我国开始推行节假日小客车免费通行的政策，高速公路节假日的盈利水平大幅下滑。同时我国也加紧了对收费公路的排查与整顿，不合理收费逐渐被清理，这影响到高速公路的盈利水平。” 蔡建明在接受记者采访时表示。

　　“新建路产由于成本较高，区域位置不是最优越，短期看车流密度不高，回报率低于于老路，”一位分析师表示。

　　面对新建高速公路回报率下滑的影响，市场对投资高速公路建设的积极性有所下滑，高速公路上市公司纷纷寻求多元化发展。

　　“如果遇到好的高速公路投资项目，当然会继续投资。不过我们也在看别的项目，”一位高速公路公司内部人士诉记者。

　　“个人认为，投资领域的定位可以放到高速公路产业转型升级的大背景中去考虑。高速公路的复合相关产业和延伸产业方面尚有一些功能待挖掘，开发好这些新的功能就意味着高速公路行业在满足原有的功能基础上上了一个更高的层次，以更灵活更周到的服务去回馈高速公路使用者。”粤高速董秘左江在接受记者采访时表示，“此外，公司近年来一直关注高速公路以外的其他投资项目，希望寻求新的利润增长点并实现企业的可持续发展，公司未来发展过程中希望有更多机会参与其他领域优质项目的投资。”

　　事实上，在多元化方面，多家高速公路上市公司已经纷纷下手。

　　例如山东高速此前发布公告称，其全资子公司山东高速投资发展有限公司与绿城房地产签署合作协议，收购青岛绿城华景置业有限公司60%的股权，总计向投资公司增资28亿元。山东高速表示，这有利于增加公司的长期投资，培育新的利润增长点。

　　而山东高速母公司山东高速集团日前与上市公司中润资源签订意向书，拟以超17亿元的价格收购中润资源29.7%的股权，而这仅仅是山东高速集团在近年来在矿产投资方面的一个案例而已。